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{财务管理投资管理}期权 投资法简要介绍 期权投资法 期权最早是作为一种金融工具在进行交易，但 是，随着 20 世纪 90 年代美国新经济的兴起，期权逐 步演变为一种投资理念，这就是期权投资法。 这主要是因为，新经济是随着高科技企业的崛 起而发展起来的，高科技企业本身创造出许多新的信 息，这些新信息在原有的金融市场上，按照原有的投 资理念，没有办法得到合理的定价，就是在这个背景 下，投资人将期权的思路引入到投资领域，这就是期 权投资法，这是目前国际上比较流行的一种投资理念 一、 套利投资法的缺陷 大部分我们所熟悉的现有的投资模型和理念都 可以归结为套利投资法，这样的投资理念首先需要构 造出一个复杂的模型，然后利用这种模型去预测未来 的现金流，把各种风险都要考虑进去，并进行评估。 这样做的结果往往是，再精密的模型也不能把所有的 风险因素考虑周全，并给予任何一种风险以合理的定 价 因此，如果一家公司采用了套利投资法，那 么，一旦确定了投资项目之后，发生模型以外的情况 越少越好，或者说，预期以外的不确定性越少越好 否则公司的投资项目就会陷入困难 二、 期权投资法的优势 套利投资人面临着出现不可预计的损失的可能 性。而采用期权投资法的投资人所面临的是，可以预 计的损失和不可预计的回报 例 1 是债券，还是期权？ 20 世纪 80 年代，华尔街上有一家公司首创了垃 圾债券的投资基金，他们的投资理念非常类似于我们 讲的期权投资法. 一般来说，被评定机构定为 BB 以下的公司债 券，由于其公司经营状况不佳，资信情况比较差，有 可能到期不能兑付本息，因其风险极高，而被统称为 垃圾债券. 不过，这些垃圾债券的价格则非常低。投资人购 买这些垃圾债券时，普遍采用期权投资的理念：如果 该公司将来倒闭，那么，投资人损失的就是当前支付 的垃圾债券的价格，反正这些垃圾债券的价格也非常 低，损失是固定的 。如果该公司经营情况改善，那 么，投资人就能够得到还本付息的回报. 这就是，类似于一个二叉树模型的期权投资： 公司经营情况改善时，兑付债券，还本付 息，投资人收益为 1150 美元 投资 450 美 元 假设公司债券的票面价格是 1000 美元，名义利 率是 15% ，当前市场价格是450 美元 投资人购买垃圾债券之后，如果出现了新信息，公司 的经营业绩出现好转，那么，投资人就有了一项权利 向发债公司要求兑付 1150 美元本息；如果公司经营 情况不佳，那么，投资人收益为 0 ，今后的损失也就 是当前的 450 美元，这是典型的期权投资法的理念. 垃圾债券的当前价格是 450 美元，这其实也就 是市场上对于该期权价格的判断。 例 2 外资在西气东输中的风险管理 2002 年 6 月，举世瞩目的西气东输工程全面开 工，标志着这项东西横跨 4000 公里天然气管道工程 的正式启动，预计建成之日起，新疆塔里木盆地的天 然气资源将可以直接通过这条管道输送到长江三角洲 地区. 这项工程的主要投资人和建设者是出资 50%中 国石油，英国壳牌、俄罗斯天然气公司和美国的埃克 森美孚在内的六家国际能源公司组成的国际投资集团 投资 45% ，余下的5%由中国石化来投资 中国石油与其国际投资伙伴将合作组建“上游开采公 司”、“管道建设公司”和“下游销售公司”三个独立的法 人。德意志银行作为该工程的财务顾问 外资通过注册新的有限责任制的子公司的方 法，用三个不同的身份来参与这三个阶段性项目。举 例来说，我们看到的并不是一个统一的埃克森美孚公 司在全面投资参与西气东输工程，而是由其为这项工 程专门注册新成立的三个子公司，其他外国投资方的 情况也大致与之相仿. 整个工程中耗资最大的部分是输气管道的建 设，预计管道合作公司共需投资约 435 亿元人民币 但是，只有其中 35%由中外投资方以股本金出资；其 他 65%通过借贷人民币融资 因此，以独立注册的有限责任制的子公