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汽车经销商集团发行企业债券可行性研究 一、汽车流通行业市场介绍 近年来，随着中国人均GDP突破3000美元大关，意味着居民消费 结构趋向多元化和高端化，从基本的衣食需求转向中高端的住行需 求。当居民购买力得到进一步增强，国内汽车销量屡创新高，2009 年全年汽车销量增长46.15% 至13,644,794辆，也带动了汽车流通行业 的发展。 （一）行业基本情况 汽车流通行业是指从事经营汽车销售、二手车交易、汽车俱乐部、 汽车装饰美容及用品、汽车租赁、汽车配件、摩托车及配件等汽车流 通领域业务的行业。汽车流通行业里的主要参与主体是经销商集团和 单店经销商。目前大型经销商集团由于是跨地域、多品牌经营，和单 店经销商相比，企业在经营能力、竞争能力、抗风险能力上，都具有 无法比拟的巨大优势。经销商集团加速了行业洗牌整合的进程，推动 了行业整体的跨越式发展。 据新华信的调查统计数据，全国汽车品牌授权经销店约1.3万家， 其中狭义乘用车品牌授权店9721家，属于经销商集团的授权店2472 家，占狭义乘用车授权店总量的25% ，而这25% 的授权店的汽车销量 达到了全国汽车总销量的44% ，接近全国总销量的一半。2009年，新 车销售仍是企业主要利润来源，约占50% ，其后依次为零部件和售后 服务。但经销商集团为追求更大的利润目标，在横向扩张规模的同时， 更注重纵向延伸业务链，开始向汽车用品、汽车维修、汽车租赁和二 手车业务等汽车后市场服务领域渗透。 （二）资本市场融资情况 随着中升控股今年3月继中升控股今年3月成功登陆港交所，成为 国内首家汽车经销商集团后，正通汽车的上市申请近期也获港交所批 准。此外，庞大集团也预计明年年初上市，广汇汽车、圣泽集团等经 销商的上市均已提上议程。 表1-1 汽车经销商集团资本市场融资情况 企业名称 所属集团 资本市场情况 中升控股 中升集团控股有限公司 于2009年3月港股IPO 正通汽车 湖北圣泽实业有限公司 于2010年11月港股批准上市 庞大汽贸集团股份有限 2008年提交A股上市申请，预 庞大集团 公司 计年底通过证监会审批 中国进口汽车贸易有限 中进汽贸 公司 借壳A股鼎盛天工上市 二、汽车经销商集团发债条件分析 （一）企业债发行优势 1、长期资金需求强 汽车经销商集团由于资金流动性的特殊需求，规模巨大的销售网 络，需要巨额的资金支撑。在这些汽车流通行业企业中，95% 以上都 是民营企业，资金无疑是经销商最为紧缺的资源。在缺少其他有效的 融资渠道的情况下，发行企业债和上市是改变对银行过度依赖的少有 途径。对于目前证监会对汽车经销商集团上市态度的不明确，发行企 业债对于大型汽车经销商集团改善贷款结构、控制长期成本、扩大生 产规模和提高市场知名度有着积极的作用。 2 、集团规模大 在09年的十强经销商中，庞大集团、广汇汽车的营业收入均超过 了300亿元，分别为355亿和325亿。其余经销商营业收入也都超过100 亿元，十大经销商营业收入合计达1855亿。其中庞大集团2009年销售 各类汽车36万辆，实现销售收入355亿元，利润10.1亿元，名列中国 企业500强第238位。作为一个流通企业，庞大的销量甚至超过了一个 中等的汽车制造企业。这样的企业规模对于发行企业债券有着基础的 支持。 （二）企业债发行难点 1、负债率高 对于零售行业而言，负债率高是普遍的特点。汽车经销商集团也 不例外，对于资金的需求量非常庞大。对于大型经销商集团而言，几 亿的资金往往不够一天的流水，其一般资产负债率都在60% 以上。较 高的负债率对于企业发行债券有着一定的影响。 2 、募投资金项目少 大多数经销商集团的主营业务单一，仅为汽车销售，占比高达八 九成，售后服务、零配件更换等业务只占业务比例的10%左右。