股票市价丶所有权特征与公司投资行为研究——基于股权融资依赖视角.pdfVIP

股票市价、所有权特征与公司投资行为研究——郝 颖 胡梦云 刘 星 的框架 ，构建投融资价值最 大化模 型 ，从理论上 赖程度而存在差异 。而股权融资依赖程度则取 得 出股票误定价对企业投资行为 的影 响。模 型 决 于企业 的资金宽余 度 、现金及 等价物 和债务 构建 的假设 ：① 当股票价格被 高估 时 ，经营者很 的饱和状况 。因此 ，需要 通过解构股权融资依赖 有可能将高估部分对应 的融资资金用 于扩大有 的组成 ，解决股权依赖程度 的度量 问题 。 利 于 自己或 控股股东 的投资 项 目；当股 票价格 3．1 股权 融资依赖程度 的衡量方法 被低估时 ，不考 虑 回购 问题 。②鉴 于我 国上市公 在股 权融 资依赖 的衡量方 法上 ，本 文参考 司外源融 资 中普遍首 选股权 的特 征 ，当企业 内 了指数 判别 和 多元 分析 方法 ，以公 司受到 部 现金小 于投 资项 目所需 资金数 量时 ，企 业存 内源和债务融资约束程度大小 的相关历史财务 在股权融资依赖 。 数据为依据 ，采用现金 流与 固定资产 比率 (CF)、 理 论模 型描述如 下 ：公 司期初 有一个 投资 松弛变量与 固定资产净值 比率 ( )、流动 比率 机会 ，所需投 资数量 为 I；期末 产生 的投 资收益 (C )、资产 负 债率 (D )、销 售净 利 率 (N。， )、 为-厂()，且 f (·)0，f (·)0。公 司可供投 销 售增 长率 (S )、存货增长 率 (G。，％)和成 资 的 自有 现金为 C，C一，0，即存在股权 融资 长机会 (丁。)组成 多元判 别估计 式 ，对公 司每年 依赖 。公 司股票 的定价偏差用 △表示 ，△0为 的股权 依赖程度ED进行衡量 ，判别值 ED 越高 高估 ，△0为低估 。股权融资 中用 于投资的部 的公 司表 明受 到的融 资约束程 度较 低 ；反 之则 分为E，，用于增加现金流余额 的部分为 ，且E 较高 。在多元判别 的互斥预分类标准选取上 ，本 +E 一E…为最大融资数量 ，投资 回报 的折现率 文采用利息保 障倍数作 为多元判别 分析的预分 为r，则投融资价值最 大化模 型 类标准 。综上 ，股权融资依赖程度ED 的多元判 一 ，+ △(E，+ ； (1) 别式表示为 ： C s．t． E + C — j— O， (2) ED一 卢 — + 卢c，，+ — L + 8|D + xlit 1 1it 1 E，+ Ef： E… 。 (3) 05N + 06s6七 01Gs+flsTqjrEi。 投融资价值最大化条件为 3．2 研究假设和样本筛选 尸 (Ik)一 (1 zS)(1+ r)， (4) 依据 前面 的理论 阐释和模 型分 析 ，就股 票 式 中，， 为最大化条件下的投资水平 。 市价对投 资行 为的影 响而言 ，由于股票市价被 为 了 比较分 析 ，分别 对 外源融 资 中优先 选 高估 的状 况普遍存 在 ，达到再 融 资条件 的公 司 择债权融资情况