百亚股份-市场前景及投资研究报告-立足西南放眼全国，品牌加速成长.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年10 月19 日 持有 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：16.94 元 百亚股份（003006）轻工制造 目标价：19.25 元（6 个月） 立足西南放眼全国，品牌性加速成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  推荐逻辑：公司作为“卫生巾第一股”，在川渝等核心销售区域用户基础扎实， [Table_Author] 积累了丰富的渠道运营经验，近年公司新品推出节奏加快，品牌形象高端化， 价格带逐步提升。短期看，我们认为公司在川渝、云贵陕、两湖等核心销售区 域的空白渠道仍有渗透空间，电商渠道有效覆盖了短期内难以触达的区域，形 成线上线下互补发展；长期来看，我们认为公司在自有产线和设计工艺持续投 入，产品品质和制造能力有望再上台阶，优质的产品力将加快渠道迭代，进而 [Table_QuotePic] 相对指数表现 扩大销售半径走向全国。 百亚股份 中小板指 105%  营收规模稳步扩张，盈利能力显著提升。2012-2019 年公司通过精细运营自有 84% 品牌，深耕川渝、云贵陕等核心销售区域，收入规模持续扩张，年均复合增速 62% 达9.3%。2019 年公司收入首次突破十亿级达到 11.5 亿元，同比增长 19.6%。 41% 2020H1 在疫情影响下公司收入仍保持稳健增长，规模达到6.1 亿元 （+5.7%）。 19% 品类方面，2019 年自主品牌收入规模增至9.9 亿元（+23.2%）。其中，自主品 -2% 牌卫生巾为公司最主要收入来源，2019 年营收为7.5 亿元（+30.8%），占公司 20/9 总营收比例为 65.3% ；销售区域方面，公司销售范围持续扩张，川渝销售区域 数据来源：聚源数据 占比达到42.7%，两湖及云贵陕占比25.1%，其他地区线下收入占比不断提高， 2016-2019 年占比从10.6%增至22.6% 。毛利方面，2019 年，随着原材料价格 基础数据 [Table_BaseData] 回落以及公司高毛利的卫生巾产品收入占比提升，公司毛利率上升至 45.9% 。 总股本(亿股) 4.28 预计随着公司逐渐向高端化产品迁移，高毛利率产品占比持续提升，及制造端 流通A 股(亿股) 0.43 52 周内股价区间(元) 9.52-19.52 规模效应逐步体现，盈利能力还有提升空间。 总市值(亿元) 72.47 总资产(亿元) 10.99  一次性吸收用品规模逾千亿，国产品牌凭借新渠道快速崛起。从市场规模来看， 每股净资产(元) 2.05 一次性吸收用品市场规模广阔，渗透率较高，消费者的产品偏好呈高端化趋势， 主流高端产品更新迭代的速度加快。2013-2019 年，行业市场规模从 624.8 亿 相关研究 元增至1248.3