博汇纸业-市场前景及投资研究报告：新龙头扬帆起航，赋能效应.pdfVIP

2020 年 10 月18 日 博汇纸业（600966.SH ）轻工制造/造纸 新龙头扬帆起航，赋能效应有望加速兑现 ——首次覆盖报告 公司深度  白卡纸龙头，携手APP 再启程 公司于 1994 年成立，2004 年上交所上市，主营产品为白卡纸、双胶纸、牛 皮箱板纸、纸浆。2011-2019 年，营收从53 亿元增长到97 亿元，CAGR 达 7.85% ，业绩长期保持稳健增长。APP （金光纸业）在2019 年启动对公司的 收购计划，最终于9 月底完成，合计持股48.84% 。  白卡纸行业景气度延续，中长期维持良性循环 ①行业进入盈利周期上行通道：木浆价格偏低并大概率延续至明年底，白卡 市场数据 时间 2020.10.16 纸提价弹性高，格局优化下 中长期预计上移。 收盘价(元)： 12.39 ②新增产能有限，供给压力较小：未来3 年，白卡纸规划产能预计约670 万 一年最低/最高(元)： 4.22/15.22 吨；其中广西金桂预计明年投产 180 万吨、太阳纸业预计23 年投产90 万吨。 总股本(亿股)： 13.37 ③替代效应+限塑令+消费升级，打开需求空间：富阳白板纸产能关停，产能 总市值(亿元)： 165.64 减少带来对高质量白卡纸的需求，限塑令+消费升级驱动供求向好。 流通股本(亿股)： 13.37  强强联合，实现1+12 ，持续看好成本、产能、管理与财务赋能效应 流通市值(亿元)： 165.64 ①成本优势加强：APP 上游林地、海内外原材料资源丰富，公司可通过整合 近3 月换手率： 90.88% 获得更为优质的木浆资源，享受成本红利，助力业绩修复。 ②产能协同降低物流成本：APP 的白卡产能主要分布在浙江、广西，博汇产 股价一年走势 能以山东、江苏为主。收购后将在产能分布区域上形成互补，规模效应提升， 降低物流成本，提升订单响应效率。 207% 171% ③整合后经营效率与协同性有望大幅改善：APP 是亚洲地区屈指可数的综合 135% 99% 性造纸企业，多年运营与管理经验资源丰富，已派管理层入驻，有望对其进 63% 27% 行规范化管理和运营，大幅提升经营效率，协同效应将逐步体现。