孚能科技-市场前景及投资研究报告-动力软包引领者，优质客户.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]1 孚能科技 （688567） 公司研究/ 点评报告 动力软包引领者，与优质客户共成长 投资评级：买入 （首次） 主要观点： [Table_Rank] 报告日期： 2020-10-19 [Table_Summary] ⚫ 动力软包领先企业，份额国内第一全球第三，20 年经验技术积淀深厚 [Table_BaseData] ⚫ 深度绑定戴姆勒，份额保障技术提升，配套国内领先车企，订单丰厚 收盘价（元） 30.88 戴姆勒战略入股，预计在未来7 年为其供应 170 GWh 动力电池，超千 近12 个月最高/最低（元） 122.38/43.53 亿规模，保障了公司长期发展与市场份额，同时对整个技术工艺体系的 总股本（百万股） 1,070.67 提升和大客户背书下新客户的开拓。公司也进入了广汽、北汽、一汽等 流通股本（百万股） 145.83 自主车企，配套以广汽 Aion V 为代表的热门车型，持续收获东风、江 流通股比例（% ） 13.62 铃、国机智骏等长期订单预计超 15GWh。 总市值（亿元） 330.62 ⚫ 产能扩张在即，业绩增长弹性极大 流通市值（亿元） 45.03 公司此前基本满产满销，受限于产能规模较小，收获大量订单后积极扩 [Table_Chart] 公司价格与沪深300 走势比较 产，已有加规划产能为37GWh，超2019 年产能十倍。随产能 ，营 收规模将爆发式增长，对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。 ⚫ 软包路线自身具备竞争优势，公司成本持续下降，毛利率领先 软包电池具有高能量密度和不易爆炸优势，在头部厂家和多车型的带动 下市场份额有望提升。公司已量产能量密度285Wh/kg 软包电芯，计划 未来五年提升至350Wh/kg，作为软包第一梯队直接受益软包崛起趋势。 ⚫公司供应链持续国产，直接材料成本下降，毛利率领先 公司逐步采用国产供应链，原材料采购价格持续下降，铝塑膜国产助力 软包成本下降，直接人工成本稳步下降，动力系统成本从2017 年1189 元/kWh 下降至2019 年820 元/kWh ，和龙头企业差距逐步缩小，毛利 率领先同行。预计随产能爬升规模扩大，制造费用将进入下降通道，在 规模化放量后，对于供应商议价能力将提升，也有助于成本持续下降。 ⚫ 投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利为-0.28/2.76/ 10.34 亿， EPS 分别为-0.03