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军用MLCC 核心供应商，品类拓展迎发展契机 鸿远电子（603267）投资价值分析报告 ｜2020.10.19 中信证券研究部 核心观点 公司是国内军用 MLCC 核心供应商，业务包含自产与代理两大类，以自产军品 MLCC 为主。受益军工信息化的持续推进，军用 MLCC 市场增长迅速，公司研 发力度高于可比公司，力争掌握包括瓷粉在内全产线核心技术，同时积极拓展 新型电容器和直流滤波器业务。我们看好公司长期成长性，预计公司 2020/21/ 22 年 EPS 为 1.58/2.18/3.01 元，给予公司2021 年55 倍 PE，对应目标市值 约277 亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 120 元。 ▍军用MLCC 核心供应商，业绩快速增长盈利能力稳健。鸿远电子是军用MLCC 核心供应商，主要从事以MLCC 为主的电子元器件技术研发、产品生产和销售， 主营业务包括自产业务和代理业务两大类，其中自产业务长年稳定供货国内主 要军工集团，而代理业务主要面向工业及消费市场。受益于国防装备信息化建 设，公司业绩增长较快，2019 年实现营业收入 10.54 亿，同比增长 14.19%； 实现归母净利润 2.79 亿，同比增长 27.62% 。2019 年公司自产业务收入占比 87.52% ，毛利润占比87.52% ，2015 年至2020 年上半年公司的自产业务板块 一直保持80%左右的高毛利率，具备较强的盈利能力。 ▍国防信息化建设驱动，MLCC 市场有望持续高景气。MLCC 具有容量范围宽、 频率特性好等优良特性，广泛应用于各类军事、工业和消费领域。我国 MLCC 市场规模约占全球7 成，2020 年我国 MLCC 市场空间或超700 亿，其中军品 市场在信息化建设驱动下或超 30 亿。在 MLCC 领域目前日本处于全球领先位 置，大陆厂商位于第三梯队；国内军品市场由于军工产品准入门槛高，行业外 潜在竞争对手较难进入，公司和成都宏明、福建火炬电子份额相近，形成三足 鼎立的格局。 ▍技术实力增强产业链关系稳固，公司竞争优势明显。与可比公司相比，公司持 续高研发投入，力求掌握全产线核心技术。2019 年公司成功开发低介电常数低 温共烧陶瓷材料、MLCC 银端电极浆料等，将业务向产业链上游进行拓展，为 开发高端MLCC 奠定基础，未来有望做到原材料自主可控，长期看有望成长为 中国“村田”。需求端军用MLCC 下游客户需求稳定；供给端面向瓷料、电极 材料、芯片等原材料供应商，市场竞争充分价格相对稳定，公司产业链上下游 关系稳固，行业地位突出，具备较强的竞争实力。 ▍新型电容开始批产，滤波器业务发展可期。公司依托自身在传统MLCC 领域长 期技术积累，在电容领域进一步拓展产品范围，研制成功了单层瓷介电容器、 射频微波多层瓷介电容器