普莱柯-市场前景及投资研究报告：研发为基，营销助力.pdfVIP

研发为基，营销优化，龙头可期 普莱柯（603566）跟踪报告 ｜2020.11.2 中信证券研究部 核心观点 生猪存栏逐步恢复，动物疫苗市场中长期向好，公司研发能力领先，销售逐步改善， 中长期成长可期。维持预测公司20/21/22 年 EPS 为0.65/0.81/1.09 元，考虑到公 司优于行业的研发能力以及历史的估值，给予2021 年40 倍 PE，对应目标价34.4 元，维持 “买入”评级。 ▍疫苗、化药、技术转让收入三轮驱动。普莱柯前身可追溯到 1995 年以化药起家的惠 中兽药，而后2002 年公司开启了动物疫苗的研发和生产布局，凭借多年技术研发， 公司已发展成为品类齐全的，拥有猪、禽等多种动物疫苗、化药、消毒剂、检测试剂 等产品的高新技术企业。2019 年，普莱柯实现营收6.63 亿（yoy+9.07% ），禽苗及 抗体、猪苗、化药、技术转让收入占比分别为 46%/15%/33%/6% ，综合毛利率 61.15% ，处于行业领先水平. ▍行业：长期受益养殖规模化而扩容。2018 年我国疫苗行业规模 133 亿元，近9 年复 合增速11.6%。其中，禽苗45 亿元，近9 年复合增速9%。猪苗55 亿元，占比4 1%， 近9 年CAGR11%。随着生猪产能的恢复以及免疫意愿的恢复，猪苗行业步入景气 向上周期。中长期来看，动物疫苗行业持续受益于养殖规模化提升带来的猪用市场 苗的扩容以及消费升级带来的宠物疫苗市场的爆发。而随着对优质疫苗需求的增加， 多联多价、基因工程疫苗等新技术趋势也渐起，研发成为行业竞争重点。 ▍研发为基，大单品已成，后备产品储备丰富。公司自成立以来深耕研发，早年多款禽 多联苗、圆环苗引领市场。公司依托以田克恭主任为首的科研队伍，，领先行业构建 基因工程疫苗平台，且在新支流法、圆环亚单位疫苗等产品上已得到验证，产品专利 申报数量领先行业。通过不断研发积淀，公司圆环系列产品不断更新换代，目前该系 列已成为公司拳头产品，市占率不断上升。而通过合资成立中普生物、收购梅里亚等 方式，公司补齐产品短板，结合在伪狂犬、口蹄疫、非洲猪瘟、禽苗、宠物药苗上丰 富的在研产品储备，后续增长空间十足。 ▍营销优化，加速转型疫病解决方案提供商。过往公司市场销售上较为薄弱，近年以 来不断进行调整，契合下游客户需求，依托多个经营实体，提供检测-预防-治疗等系 统性方案。组织架构上，2019 年以来，公司逐步理顺内部营销管理机制，针对大客 户建立项目开发制，进一步加大药苗协同销售，对经销商公司亦不断加强服务与培 训，引入赛马机制， 提升了整体销售效率。 ▍风险因素：动物疫情大范围爆发，市场竞争加剧，新品上市不达预期，生猪产能恢复 不达预期 ▍投资建议：生猪存栏逐步恢复，动物疫苗市场中长期向好