开放式基金的流动性管理研究.pdfVIP

开放式基金的流动性管理研究 （单位：十亿美元 注： 1990 年以后混合基金（指既投资于股票，又投资债券的基金）作为一个类别独立出 来，本表据此调整了 1990年以前的相关数据。本表格不包括投资于共同基金的基金。 资 料来源：美国投资公司协会，下同表 1 中现金流入是指基金管理人出售新基金单位所收入 的现金扣除对赎回基金单位的投资者所支付现金之后的净流入(下文除特别说明以外，所 说的现金净流入均指该类现金净流入) 。表1 显示：(1)开放式基金新出售基金单位带来的 现金增量占资产总额的比重并不大，1995～1999年间保持在 5%～10%的比例，原因是赎回 基金单位所需支付的现金要从增量中扣除；(2)基金资产总额的增长率与现金净流入之间 并无必然联系，例如 1995～1999年间，基金资产规模增长速度平均为 26% ，明显与现金流 入大小不对称。 再来看最近 5 年美国共同基金资产增长额中，现金净流入、业绩表现和 新设基金这三项因素的 影响 作用分别有多大，详见表 2 。表 2 美国共同基金资产增长 额中各因素的贡献 （单位：% 表 2 中的业绩表现是指基金管理人通过投资买卖实现的基金资产增值。我们发现，发售新 基金单位(扣除赎回因素)固然为管理人带来相当的净现金流量，并且成为资产增长的因素 之一，但并不是资产增长的主要因素，5 年平均贡献率为 37.8% 。贡献作用最大是还是业 绩表现，5 年来平均贡献率达 58.4% 。必须指出，吸引现金流入靠的还是业绩表现。我们 看到，截至 1999年，美国股市一直呈现长期 “慢牛”走势，这对基金的业绩增长是非常 有利的，不仅维持了业绩增长的贡献率，而且对吸引新现金流入起到了非常大的外在作用 。在我国，这种良好的外部市场环境并不容易见到，吸引现金流入更多要依赖于投资专 长的发挥。因此，作为基金管理人来说，在开放式基金管理过程中，对主动发售新基金单 位寄予过高希望是不切实际的，精心 研究 ，精心投资，提高业绩，才是吸引现金流入、 扩大规模的根本。 注：长期基金包括股票基金、债券基金及混合基金。表中的 “资产净值”指年初年末资产 净值的平均数。下同。 表 3 显示，1990年以来美国长期基金的赎回比率一直在 16%以上 ，年平均赎回率达到18.02% 。以我国 目前 每家基金 20～30 亿元资产净值而言，照此比 例估算其赎回资金数额约在 3.6～5.4 亿元之间。考虑到我国新兴市场的特点，投资者对 新的开放基金的认识有待深入，信心有待增强，赎回比率随市场变动和新基金的表现情况 ，可能出现更大的波动幅度，对突发性的大量赎回，在资产结构上需作更充分的准备。 为了进一步 研究 基金的流动性问题，我们选取了美国股票基金和混合基金为参照， 计 算 其流动性资产占资产净值的比重，结果见表 4 。表 4 美国 96-98 年股票及混合基金的 流动资产比重(单位：亿美元 年份 1996 1997 1998 基金种类 资产净值 A 流动性资产 L L/A(%) 资产 净值 A 流动性资产 L L/A(%) 资产净值 A 流动性资产 L L/A(%) 股票基金总计 17261 1077 6.2% 23680 1456 6.1% 29782 1435 4.8% 进取成长型 2535 153 6.0% 3352 211 6.3% 3942 201 5.1% 成长型 4578 325 7.1% 6447 417 6.5% 8901 430 4.8% 分区基金 705 41 5.8% 954 62 6.5% 1207 73 6.0% 世界股票-新兴市场 140 8 5.7% 160 12 7.5% 127 9 7.1% 世界股 票-全球 1052 85 8.1% 1375 135 9.8% 1598 112 7.0% 世界股票-国际 1341 96 7.2% 1649 119 7.2% 1872 96 5.1% 世界股票-地区 318 11 3.5% 279 13 4.7% 320 11 3.4% 成长及收入型 5683 286 5.0% 8180 401 4.9% 10328 406 3.9% 收入型 908 72 7.9% 1284 86 6.7% 1488 97 6.5%