来自国内外的研究证据：T+0交易制度的那些事-20201014-招商证券-19页.pdfVIP

证券研究报告 | 金融工程 专题报告 T+0 交易制度的那些事 2020 年10 月14 日 来自国内外的研究证据 市场效率系数 （MEC）走势 上交所在今年 5 月29 日的回应让市场和投资者的目光再次聚焦到了T+0 交易制度。自1995 年初A 股转回T+1 交易制度以来，尽管业界和学界对于T+0 交易制度的讨论从未停息，但T+0 的交易制度仍未回归。A 股早期的T+0 实践 为实证研究提供了有限的数据，我们基于这些数据结合国内外的相关研究，希 望为投资者厘清单次T+0 交易制度的含义，并试图探究若在未来引入单次T+0 交易制度，将会对A 股整体的流动性、市场深度、市场波动和市场效率产生什 么样的影响。  上交所在今年5 月29 日回应中提到或将研究引入的“单次T+0 交易”制度 资料来源：Wind 、招商证券定量团队整 是指股票在日内买入后可以卖出，但是只允许操作 1 次；至于当日卖出后 理 买入的股票是否能再次卖出，这还有待规则进一步明确。  在A 股发展历史中，在 1992 年 12 月24 日至1994 年 12 月31 日曾经实 施过T+0 的交易制度，并于1995 年 1 月3 日改回T+1 的交易制度。2 年 多的 T+0 实践提供了宝贵但是非常有限的实证数据可供投资者和学者研 究。  我们梳理了国内外关于T+0 交易制度的实证研究，研究人员在不同市场、 不同的研究中得到的结论是有差异的。刘逖和叶武（2008）对上交所的数 据进行研究，认为日内回转交易 （T+0 交易制度）对活跃交易，提高市场 流动性和定价效率有重要的意义；同时日内回转交易并未增加市场的日内 波动，日内回转交易有利于投资者控制风险减少损失。而关于个人投资者 是否更能在日内回转交易中获利的问题，Barber 等（2004）对中国台湾股 票市场的研究结论则略有差异。Chung 等（2009）对于韩国市场的研究则 指出T+0 交易制度的实施会影响到未来的市场波动。  基于A 股实施T+0 交易的（上证指数）历史数据，我们比较了制度变化前 任瞳 后A 股市场流动性、市场深度、市场波动和市场有效性，发现： 86-755  1、T+0 交易制度在短期内或许可以快速提升市场的深度水平、市场的波动 rentong@ 性，这和之前学者的观点相吻合。T+0 期间，市场在一定程度上修正了T+1 S1090519080004 期间反应不足的无效性问题，MEC 系数在T+0 期间的波动性也显著减小。 崔浩瀚 而对于市场的流动性（换手率和交易量）的影响则并不太显著。因而我们 86-21 认为，若是在未来引入单次T+0 交易制度，可以在短期内一定程度上提升 cuihaohan@ 市场的深度水平和市场效率，同时也将抬升市场隔日波动。