科技行业云计算和数据产业链系列报告31：BIGC，开放型电商SaaS服务商，大客驱动成长-20200921-中信证券-20页.pdfVIP

BIGC: 开放型电商SaaS 服务商，大客驱动成长 云计算和数据产业链系列报告 31 ｜2020.9.21 中信证券研究部 核心观点 我们认为，在电商D2C 模式的兴起、商户多渠道运营管理需求提升以及数字 化建设需求提升的共振下，电商 SaaS 服务市场有望持续维持较高景气度。 BigCommerce 是一家以API 构建生态集成、针对中大型商户的 SaaS 服务商。 截至 2020Q2，公司大客ARR 占比达80%，受益于大客的稳定性，2019 年 NRR 水平达 106%，LTV/CAC 达4.4 ，高于其他电商类SaaS 公司。考虑到公 许英博 司在大客领域具备较稳定的基本盘，我们预计业绩增长仍具备一定的确定性。 首席科技产业分析 师 估值上，公司成长性及盈利能力目前低于“40 法则”标准，当前股价对应2021 S1010510120041 的PS 为32.0x ，高于美股SaaS 平均水平（12~15x ）。未来大客数量增长、 ARR、NRR 等将是验证市场预期的核心指标。 ▍BigCommerce ：无头电商SaaS 核心服务商，产品订阅为主要收入来源。无头 电商指将前端的用户体验技术和后端的电商平台分离，以API 的形式充当中介， 前后端不再代码互相依赖的电商技术架构。BigCommerce 成立于2009 年，并 陈俊云 于2015 年转型大客市场，为美国无头电商核心服务商之一。截止2019 年，公 前瞻分析师 司为120 多个国家的60,000 家在线商店提供服务。财务方面，2020Q2 公司收 S1010517080001 入同比增长 33%达 3,631 万美元，其中订阅服务/技术合作收入分别实现收入 2,394 万/1,237 万美元，同比增长18.9%/74.3%，营收占比分别为71.0%/29.0%。 2020Q2 公司净亏损达848.1 万美元，亏损率达23.4% ，同比缩窄17.1pcts，规 模效应下我们预计公司亏损率有望持续缩窄。 ▍行业分析：电商SaaS 行业受益于D2C 模式兴起高速发展，长期头部公司市占 率有望持续提升。随着多个互联网平台电商业务的快速发展，品牌商多渠道流 量运营需求快速提升，D2C（Direct-to-Consumer）模式得以快速发展。eMarketer 预计2020 年美国D2C 市场规模有望达177.5 亿美元 （yoy+24.3%），8730 万 消费者通过D2C 模式（品牌自建网站或APP ）网购，占全网电商消费者的43% ， 预计2021 年提升至46% 。电商SaaS 具备低成本、低开发门槛、数据所有权等 优势，成为品牌商拓展 D2C 模式的首选工具。根据 IDC 数据，2019 年全球电 商软件应用市场（含传统和SaaS）为47 亿美元，预计2024 年增长至78 亿美 元，CAGR 达11%。竞争格局上，全球电商SaaS 服务商达500 余家，CR5 达 62% ，市场格局呈现明显的