可转债研究：新券低估再现意味着什么？-20200920-兴业证券-19页.pdfVIP

固 定 收 证券研究报告 益 分析师： ＃ti 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 新券低估再现意味着什么？ ——可转债研究 ＃assAuthor ＃ 研究助理： 可 雷霆 转 ＃createTime1 ＃ 2020年9 月20 日 债 研 ＃relatedReport＃ 相关报告 投资要点 究 ＃sumary ＃ 从隆20 转债的偏低定位到新券 “普遍低估” 如何“朴素地”参与隆20 转债？ ⚫ 上周隆20转债上市首日定位偏低，这是一个良好的布局机会，本周6只新券 定位仍然较低但修复显然不快。新券作为市场晴雨表是观察情绪的一个不错 确定性中的“不确定性” 角度：1 ）普遍低估意味着市场情绪冷淡，可以寻求反弹机会，如2019 年 10 月中旬至11 月中旬，2018 年年底和2019 年年初是更为显著的案例；2 ）普遍 变与不变——兼转债 9 月展望 高估意味着市场情绪高涨，蕴含调整风险，今年2 月底的柳药转债便是典型； 及8 月回顾 3 ）定位有高有低实质上指向结构性行情预期，这是今年4 月发生的事情。 ⚫ 目前新券定位偏低意味着市场情绪处于低点，但需要了解：1）隆 20 转债的 震荡之中，逆势而行 快速修复展现了市场对部分龙头、抱团品种的期待；2）当前新券具有价值但 并非历史性低位；3）衡量机会成本的十年国开YTM 已经跌回2019年10 月 炒作重现、高价调整与低位补涨 的逻辑 高点但转债估值还比较坚挺。也就是说，情绪可能在悲观与中性之间摇摆。 转债估值分化，低定位并非无忧 高弹性也有保险系数？ ⚫ 9 月初转债一度出现了高平价标的估值下降、低平价标的定位提升的现象， 即指向避险情绪，这也对应了股市结构性表现 （高估值白马持续调整，银行、 弱增量与渐修复——兼转债 8 公用跑出相对收益），同时需要注意的是转债信号可能先于股市。另外以修正 月展望及7 月回顾 溢价率“斜率”的角度出发，当前已经可以适当关注机会。 波动放大，资金转向？ ⚫ 更进一步，判定转债估值结构性分化的核心仍是资金选择，即需要回答的问 题是资金是否会买入。苏银转债从截面维度看可能并不便宜，但其近期表现 好于光大转债。低平价标的估值本周也有回落，可能原因在于：1 ）前期获利 跌下来了，买什么？ 了结；2 ）新券低定位的冲击。 估值提升可期 转债策略：逐渐增加机会视角 ⚫ 权益市场顺周期品种上涨的