可转债轮动策略研究系列之二：低估值轮动策略，超额收益约为5%至10%-20201012-光大证券-15页.pdfVIP

2020 年 10 月 12 日 固定收益 低估值轮动策略 ：超额收益约为 5%至 10% ——可转债轮动策略研究系列之二 固定收益动态 ◆我们构建两个可转债估值模型，提出四种择券指标 分析师 低估值轮动策略的理论基础为：可转债的估值水平存在一定的回归均 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 值的倾向，通过配置一定数量估值水平偏低的个券，获得超额收益，其核 010 zhang_xu@ 心是构建可转债的估值模型。本研究构建了两个可转债估值模型，在此基 础上提出四个反映估值水平的指标，作为轮动策略的择券指标：1）转股溢 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 价率偏离度 =转股溢价率﹢0.0069 ×转股价值﹣0.83 ；2）转股溢价率偏离 1 010 -1 wuliang16@ 度 =转股溢价率﹣63 ×转股价值 ﹢0.51 ；3）价格偏离度 =可转债价格﹢ 2 1 2 0.0069 ×转股价值 ﹣1.83 ×转股价值；4）价格偏离度 =可转债价格﹣0.49 2 ×转股价值﹣63 。 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010 ◆四种低估值轮动策略的收益率都显著高于同期中证转债指数的涨幅 weiwx@ 我们将转股溢价率偏离度 、转股溢价率偏离度 、价格偏离度 和价 1 2 1 格偏离度 分别作为低估值轮动策略A 、B、C、D 的择券指标。我们设定 联系人 2 。 择券范围为：转股价值在70 至130 元之间、评级高于AA-、债券余额大于 李枢川 2 亿元的可转债。回测结果显示，低估值轮动策略A 、B、C、D 在回测区 010 lishuchuan@ 间（2018 年1 月1 日至2020 年10 月9 日）的收益率（年化）分别为14.81%、 14.07% 、16.58%和 18.24% ，显著高于同期中证转债指数的年化涨幅 相关研究 （9.31%）。四个低估值轮动策略的超额收益的范围大致在5%至10%之间。 2020 年9 月可转债投资策略：板块调整阶 在四种低估值轮动策略中，策略D 相对最佳，超额收益为8.83%。 段，配置三条主线··············2020-08-31 ◆限制标的评级和规模，多数轮动策略收益率略有下降 市场震荡，方向调整——可转债十日谈 ·······