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我国A股市场与B股市场的协整研究 ［摘要］随着中国证券市场的发展和我 国加入WT@勺日益临近，A B股市场的合并 已经是大势所趋，而 A、B股的关系则是其 合并的关键，另外对 A B股市场关系的研 究可以让我们更好的理解两个市场所具有 的不同特征以及管理层的政策。因此应用协 整理论对AB股市场的关系进行实证检验， 并从中找出一些结论。 1引言 1999年6月3日，中国证监会取消发行 B股企业的所有制限制和预选制； 2000年4月，中国证监会宣布，发行境 内外资股的公司在具备了一定条件的情况 下可以申请公募增发； 2000年11月底，中国证监会规定，“经 中国证监会核准，B股公司外资发起人股， 自公司成立之日起三年后， 可以在B股市场 上流通；外资非发起人股可以直接在 B股市 场上流通”； 2000年12月，上海证券交易所发布了 促进B股市场活跃的五大措施， 即通过推行 B股无形席位，提高交易效率；全面开通 B 股实时成交回报；调整 B股交易结算费用， 降低交易成本；缩小申报价位的最小变动单 位，提高成交率；改进信息，强化 B股市场 信息与宣传； 2001年2月底，B股市场开始向境内居 民开放，管理层把振兴B股市场推向了一个 高潮，B股市场也因此成了股市里最热门的 话题，投资者们心目中最耀眼的明星……。 随着我国证券市场环境和国际收支环 境的逐步变化，B股市场不仅原有的市场功 能逐步退化，而且，其制度缺陷日益突出， 它对于我国证券市场自身市场化、规范化和 国际化的发展目标也构成一定的障碍。 但在 中国即将加入 WT?勺背景下，中国股票市场 最终要走上国际化的道路， 最终要对外国资 本和外国投资者开放。于是就在短短一年多 时间里，B股市场产生了上面这一系列的重 大举措。其实B股市场的这一系列方针事实 上是A股市场的指路器，因为从B股市场和 A股市场的规模融资能力间的差异看， A股 市场的改革无疑是重中之重。此时对 A、B 股市场关系的研究不仅能让我们看清楚管 理层实施上面这些政策的意义，还能使我们 对未来的政策走向有一个比较清楚的认识。 本文将采用协整和格兰特因果检验的方法 考察A B股市场的长期以及短期的关系， 并以此分析上面所说的这些问题。 2模型简介 协整最初由Grangrr于1981年提出概 念性设想，后由Eope与Gamger一道于1987 年提出严谨的定理证明及具体的可操作框 架，从而开拓了当代经济计量学中的又一崭 新分支。近年来，协整理论尤其是 ECM^仅 引起世界学术界的广泛兴趣， 并得到迅速发 展和完善，而且更被广泛应用于经济建模和 金融序列预测等各个实践领域， 且取得了巨 大成功。它的提出为在两个或多个非平稳变 量寻找均衡关系以及用存在协整关系的变 量建立误差修正模型奠定了理论基础。 协整 分析方法包括三个步骤：①单位根检验；③ 协整检验；③如果存在协整向量，就可以利 用ECMfe表述。 第一步必须检验被分析序列是否平稳， 进而再判别其协整性。 判别的常用方法是单 位根检验中的 ADF检验，通常对序列ADF检 验的一般形式为： 其中：P为使误差项……成为白噪声所 必须的滞后项；原假设 H0为：……=0,如 果接受原假设则表明该序列为非平稳的， 如 果拒绝则表明为平稳序列。 分别对原序列和 其一阶差分序列进行ADF佥验可以判定该序 列是否存在单位根。 如果序列都是非平稳的，而且它们是同 阶差分平稳，那么我们就可以进行第二步协 整检验。关于协整的检验和估计具有许多具 体的技术模型，如 EG两步法、Johansen极 大似然法、Bayes方法等。本文将采用 Johansen提出的一种在VAFR^统下用极大似 然估计来检验变量的协整关系，即Johansen 协整检验。利用这一方法可以对系统中所有 独立的同积关系作总体分析， 并且不事先假 定系统中同积关系的个数， 也无需确定对哪 一个变量作规范。 经上面的检验，如果存在协整关系，则 可以用ECMi型对短期波动和长期均衡进行 直接的描述，其形式如下： 其中，为协整方程。这样我们就可以用 X和Y的过去的变化以及它们之间的长期关 系来解释Y或X现在的变化。 如果在第二步中不存在协整关系，则表 示序列之间不存在长期均衡关系，那么用 EC嗷不合适了，只有用格兰特因果检验来 检验其因果关系和短期关系。格兰特因果检 验是指：在序列X和Y消除了趋势之后，如 果利用过去的X和Y的值一起对Y进行预测 时，比单用Y的过去值预测的效果更好的话， 序列X和Y存在因果关系，这种关系称作格 兰特因果检验，它的形式 如果拒绝ai = 0,则Y为X的格兰特因 果解释，同样若拒绝￡=0,则X为Y的格兰 特因果解释。这里本文用 F检验来检验。 3对我国A、B股市场关系的检验 1样本描述 第一只B股#0;#