关键性逻辑与核心假设.docxVIP

国信期货2011年投资策略报告 铝或将走出补涨行情 2010年12月24日 主要结论： 1、 节能减排措施改善铝供应过剩状况并导致铝库存降低。 2、 业内纷纷看好未来全球铝市。 3、 主要下游消费市场供需情况良好。 4、 煤炭限产、电价上涨及恶劣天气将抬升电解铝成本。 5、 铜铝价差过大导致铝的替代作用凸显。 6、 货币紧缩政策难敌通胀趋势，铝或成“抗通胀”明星。 7、 欧债危机令美元走强导致基本金属铝承压。 8、 美联储量化宽松政策利好金属铝价。 我们认为：2011年全球铝市的供给量和需求量均会继续增 长；不断上升的成本会成为铝价的坚实支撑；在我国 CPI增幅 不断扩大的情况下，基本金属铝或将成为抗通胀的重要品种之 一；铝在基本面较好的前提下，若能获得市场资金的关注，其 未来上涨的空间将十分巨大。 分析师二蓼丹青 Tel:械 1F886D75U 已哄iI： 15。3IfiguoSen- goo. cn口 我吏牲中明二 作未压皿皆的采禺物魅M西泉百争 觌美耋.会标*签予M伯喉g fk逢过轿建男贱￥尊虫姓足，方京 重机、 坡耄.韩此声璃.， 关键性逻辑与核心假设： 一、节能减排措施改善铝供应过剩状况 自2009年下半年，国家产业政策调控，对电解铝、钢铁、水泥等行业进行产 能限制，部分铝生产企业在电价上调等政策因素的影响下开始减产、停产。本次节 能减排行政压力较大，发改委 9月中旬公布“各地区 2010年1-8月节能目标完成 情况晴雨表”，其中产铝大省河南、广西、青海、宁夏被列入一级预警；山东、贵 州、甘肃列入二级预警。强力的行政问责制对各地方政府提出了较高的要求和压力。 各地政府重视程度也在不断加大，纷纷出台相应政策。 截至目前，节能减排措施对原本不断扩张的铝产量的抑制作用已见成效。国家 统计局公布数据显示， 2010年5月份，全国铝产量达到峰值的 141.6万吨，但此 后产量持续下滑，6-8月份产量分别为140.6万吨，135.2万吨和127.9万吨，增 速更是从此前的43.5%快速下滑至8月份的10.9%。国际铝业协会（IAI）近期公布的 数据称，中国2010年9月日均铝产量为 4.36万吨，低于8月的日均4.48万吨。 9月原铝产量为130.9万吨，低于8月的138.8万吨。中国11月原铝产量环比下降 2.5%，同比则下降14.1%，至117.8万吨。预计这种状况或将会持续至 2011年。 由于国内节能减排工作的力度加大， 高耗能大户一一电解铝行业大受影响。 河 南是国内电解铝产能最大的地区， 自10月底以来，该省节能减排力度进一步增强， 电解铝减产规模不断扩大， 多数企业关停产能超过 50%。市场预计，河南省在此轮 减产中涉及的产能将超过 100万吨。如此庞大的减产毋庸置疑会使得市场上的供应 出现紧张。业内人士称，当前河南地区现货供应已出现紧张迹象，其它如无锡等地 区则出现了缺货现象。 由此可见，一直以来国内铝市场供应过剩的状况将出现缓解。 与此同时，国内现货市场铝库存也跟随电解铝产量下降而大幅减少。预计 2010年 第四季度及2011年首季度电解铝将会出现供应减少以及消费增长的难得一见的局 面，从而对铝价产生支撑。 图1：我国铝产量 11月10日，中铝公司宣布将现货氧化铝价格上调 5.5%至2900元/吨。促成 中铝调价的主要内因在于国内氧化铝库存的持续降低。中铝于 2010年8月将氧化 铝现货报价调升至 2750元/吨，涨幅仅为3.8%。而近两个月来，国内氧化铝现货 价格又出现了接连攀升，促使中铝再次打出涨价牌。数据显示，此次中铝调价前， 国内非中铝系现货氧化铝成交价格基本靠近 2850元/吨。由于中铝的此次调价的最 终定价高于目前的市场氧化铝成交价格， 中铝的调价具有一定领涨效应。 虽然河南、 广西等地限电影响部分氧化铝需求，但因西北和西南部分大型企业电解铝产量稳定 并且新启动项目较多，弥补了限产的部分影响。尤其是一些新启动电解铝项目的投 产，需要大单的氧化铝采购，在阶段内导致氧化铝企业库存大幅下降，并自氧化铝 企业开始表现出积极调价的意愿。再加上河南三门峡、焦作、广西百色等地最近一 段时间因减排压力减轻限电政策相对有所松动，部分电解铝企业表达出重新启动的 意愿。 数据显示国内氧化铝港口库存自年初以来就呈现持续下行的态势。截至 10月 底，国内氧化铝港口库存已经从 2010年1月份的125万吨，下降至40万吨，相 较9月份环比也减少了 15万吨。此外，企业库存也出现持续下行，自 2010年5 9月份的氧化铝企业库存 9月份的氧化铝企业库存 图1：上期所铝库存及仓单 000000 500000 410000 300000 200000 100000 0 资料来源：国信期货研发部 二、业内纷纷看好未来全球铝市 世界最