宝洁信孚利率互换.pptVIP

7. 法庭裁决 31 法庭裁决 ? 互换是否属于证券 32 ? 主要的法律问题 ? 投资银行是否对其客户有信托责任 否 否 法庭裁决 ? 在庭外和解之后发布 33 ? 不寻常的法庭裁决 ? 裁决没有涉及的内容 8. 心得与启发 34 心得与启发 35 ? 风险控制 ? 信孚银行未能积极履行 信息披露 义务，使得宝洁未能 合理评估交易风险程度。 ? 宝洁在公司治理上存在缺陷，盲目投资 ? 金融交易应借助 专业 的机构或人员 ? 运用标准化、成熟的金融产品，避免过多嵌套和杠杆 心得与启发 36 ? 合理利用互换工具 ? 产品选择——与企业 资产负债 相关性高 ? 价格选择——合理的利率互换 价格 ? 模式选择—— 标准化 的产品合约 心得与启发 37 ? 金融衍生品监管 ? 要加强金融衍生品市场监管 法律法规 体系建设 ? 建立健全的信息披露制度，保证市场公平 ? 充分发挥行业协会的自律作用，以及交易所的一线监 管职能 ? 建立监管协调机制，提高政府监管的效率和水平 习题解答 38 1. 宝洁在 1993 年和 1994 年的利率互换中，宝洁是投机还是 对冲？请解释。 ? 投机。互换交易中含有隐含的期权。宝洁作为看涨期权的 空头，在 2 次互换中分别赌注美国和德国利率下降或不会 大幅上升，以此获得期权收益。 39 2. 在宝洁 1993 年的美元计价的利率互换中，宝洁预期获利多 少？最终宝洁亏损多少？从财务的理由看，有没有方法可 以使这种交换站得住脚？ ? 宝洁每年从信孚得到 150 万美元的期权费，并向信孚支付 利差。宝洁预期利率下降或不会大幅上升，即利差很可能 为 0 或小于 0,75% ，即可从期权中获得 150 万利差的收益； ? 最终，宝洁在附加赌注上合计亏损约 1 亿 560 万美元，普通 利率互换合计亏损约 910 万美元，共亏损 1 亿 1470 万美元； ? 从财务上看，如果美国利率下降或未大幅上升，使利差不 足以抹平其 0.75% 的优势，交易就是可行的。 40 宝洁 信孚互换交易 目 录 ? 宝洁、信孚公司简介 ? 宝洁 信孚互换交易的动机及内容 ? 宝洁与信孚的诉讼与解决 ? 心得与启发 ? 习题解答 2 1. 宝洁、信孚公司简介 3 宝洁公司简介 ? Procter and Gamble ， PG ? 成立于 1837 年 ? 总部：美国俄亥俄州辛辛那提市 ? 分公司遍布全球 80 个国家 ? 品牌：约 300 个 ? 产品种类包括：美容美发、居家护理、家庭健康用品、 健康护理、食品及饮料等。 4 信孚银行简介 ? Bankers Trust ， BT ? 1903 年成立 ? 20 世纪 70 年代，转向批发银行业务 ? 1993 年，全美第十二大银行集团 5 2. 宝洁 信孚互换交易概述 6 宝洁 信孚互换交易的动机 ? 最小化利率风险，降低财 务成本 ? 在利率小幅上扬过程中， 利差也会保持为零，且可 以节约 75bps ? 美国利率持续下跌，宝洁 认为将来还会惯性下跌 ? 信孚银行是较早开始复杂衍生品 买卖的银行，在 1993 年，该银 行又 31% 的利润来源于衍生品交 易 ? 信孚作为金融机构有较好的产品 设计能力和风险控制能力，并能 通过寻找其他对手方，将风险予 以对冲或转嫁 7 宝洁 信孚互换交易内容 合约 美元计价利率互换 德国马克计价利率互换 签订时间 1993 年 11 月 2 日 1994 年 2 月 14 日 （倒签回 1994 年 1 月 16 日） 期限 5 年 4.75 年 名义本金 ＄ 1 亿 DM 1.628 亿（约＄ 0.93 亿） 实质上隐含了一个高度杠杆化的期权，打 赌利率会下降或不会大幅上升。 8 3. 美元计价利率互换 9 美元计价利率互换 美元计价利率 互换 普通利率互换 投机性附加赌注 10 美元计价利率互换 ? 普通利率互换 浮动 30 天商业票据利率 5.3% 固定利率 1993 年 11 月 2 日签订， 1994 年 5 月开始，半年支付一次， 1998 年 11 月结束。 名义本金： 2 亿美元 11 美元计价利率互换 ? 投机性附加赌注 利差 Spread 期权费 75bps 实质上，宝洁是 看涨期权的空头方 ，赌美元利率下降或不会大 幅上升。 12 美元计价利率互换 ? 投机性附加赌注 利差公式 C 5 — 5 年期美国国债收益率 T 30 — 30 年期美国国债价格 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 100 T - 5.78% C 5 . 98 0 max Spread 30 5 ， 13 这个利差公式是信孚提供的， 利差被设定为 1994 年 5 月 4 日的 5 年期国债收益 率与 30 年期国债价格的一个函