年度主要行业投资策略(ppt 42页).ppt

增长的确定性是关键 资料来源：Bloomberg 光大证券研究所 行业景气逐步回到底谷，市盈率从20倍上升到100多倍，市净率从3倍下降到1倍。 行业景气回升，增长确定性增强，指数一路彪升。开始市盈率很高，但随着景气高点的到来，市盈率快速向5倍左右逼近. 行业景气基本处于低谷，虽然其中有所反弹，但指数总体在低位徘徊。此时行业业绩较差，市盈率极高无参考价值，市净率在1-1.5倍徘徊。 美国钢铁行业的走势 产业整合中存在机会 周期上升过程中，更易于纵向整合 周期下降过程中，更易于横向整合 钢铁公司收购矿业 煤炭公司向电力延伸 氧化铝公司收购电解铝企业 汽车行业市场份额重新分割 家电行业向寡头竞争演变 水泥行业龙头公司大肆收购 行业配置排序 配置排序 细分行业 排序理由 一、 家电、汽车、电力 利润负增长已到极限，产业阶段性整合初现，成本压力将有所减轻，开始出现正面的因素，正在支持行业增长恢复的确定性。详见后述。 二、 食品饮料、水运、机场、港口、零售、旅游、医药 盈利与国内经济周期关联度较低，增长较为稳定，属于防守型或弱周期型行业。我们认为，估值在15-20倍的公司具有吸引力，增长率高于15％的公司需要给予高PE。 三、 电解铝、水泥、工程机械 利润已经出现负增长，但由于与投资的关联度较高，在宏观经济仍在下滑的前提下，盈利仍有下滑空间。但由于周期底部提前兑现，股票价格下移正在到位，负面因素正在减弱 四、 钢铁、有色、化工、铜冶炼 盈利持续下滑已成定局，下探底部难以判断。此时难以对行业进行精确估值，一般给予平均的估值水平（资金成本的倒数，约为8倍）。盈利下滑趋势比预期慢，可以适当调高估值；盈利下滑比预期快，需要适当调低估值。 五、 煤炭、化肥、工业机械 盈利增长高点近在眼前，未来下滑的空间很大，而且下探底部难以判断，建议回避。 资料来源：光大证券研究所 行业选择 否极等待泰来的行业 重点关注： 家电：格力电器 美的电器 电力：国电电力 华能国际 汽车：一汽夏利 上海汽车 否极方能泰来 ----加速回落周期中企业盈利变动趋势分析 施中华 徐军光大证券研究所2005年7月7日 2005年下半年投资策略 目 录 经济周期与盈利周期 2006年中盈利负增长 主要行业的基本看法 否极方能泰来 行业选择（家电、汽车、电力） 经济周期与盈利周期 一段历史的回顾 东南亚危机之后，国际投资者逐步认识到，庞大的国内市场和国际竞争力的制造业，将带动中国经济的增长速度超过亚洲区内其它国家和地区，引发了一轮中国概念股的热潮。 然而，在其后的经济周期回落过程中，企业盈利状况却在持续快速下滑，我国工业企业利润增长率从90％下降到7％，MSCI中国指数在2001年和2002年应声跌去了26.03％、16.02％。  资料来源：Bloomberg Wind 光大证券研究所 盈利周期领先于经济周期 0 0 净利润同比增长 主营收入增长率 周期的顶部 周期的结束 周期的开始 盈利的拐点 资料来源： 光大证券研究所 企业盈利增长与GDP的关系 企业利润占GDP的份额 其中： 企业利润的增长率 利润占GDP份额的增长率 GDP的增长率 企业盈利波动远远大于GDP波动，甚至盈利增长的高点领先于经济增长的高点，为什么呢？我们可以从左边简单的推导得出结论：企业盈利变化主要由企业利润占GDP份额的变化和GDP增长率构成。 企业盈利、盈利份额和产出缺口 我们从美国的数据可以发现，美国企业盈利占比占其国民收入的比重平均约为10.5%，最高15％，最低7％。该份额的波动幅度为[-20％，30％] 美国企业盈利的波动与其占国民收入比重的波动呈高度的相关性，两条曲线重叠程度相当高。我们发现二战前后以及七十年代（两次石油危机）中美国企业盈利的波动相当大 资料来源：CEIC 光大证券研究所 企业利润占GDP份额（微观表现为利润率）的波动受到产出缺口变动的影响。当实际产出开始高于潜在产出时，利润份额快速增长；当实际产出与潜在产出达到高点时，利润份额转向负增长；当实际产出向潜在产出逼近时，利润份额加速减少。 2006年中盈利负增长 中国：经济回落有加速危险 资料来源：国家统计局 高盛 周期底部的通缩时期 周期回落后的增长 A股上市公司净利润与主营增长率的波动 中国经济景气指数正在下移，随着未来投资增速的快速回落，下半年经济减速有加速之势。再加上信贷挤压和房地产调控，中长期通缩的担心正在加强。 回顾上市公司业绩增长，自2003年达到80％的高增长后，增长率在2004年稳定在30％左右的水平。但2005年，该数据下降到6％，利润增速快速地向零逼近。 资料来源：国家统计局