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第二节 期权价值限分析 一、期权价格的上、下限 （一）期权价格的上限 1. 看涨期权价格的上限 对于美式和欧式看涨期权来说，标的资产价格就是看涨期权价格的上限： 其中， c 和 C 分别代表欧式和美式看涨期权价格， S 代表标的 现期资产价格 。 2. 看跌期权价格的上限 美式看跌期权价格上限为： 欧式看跌期权价格上限为： 其中， r 代表 T 时刻到期的无风险利率， t 代表现在时刻。 X P ? S C S c ? ? , ) ( t T r Xe p ? ? ? （二）期权价格的下限 1. 欧式看涨期权价格的下限 （ 1 ）无收益资产欧式看涨期权价格的下限 我们考虑如下两个组合： 组合 A ：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金 组合 B ：一单位标的资产 在 T 时刻，组合 A 的价值为： 组合 B 的价值为 S T 。 由于 ，因此，在 t 时刻组合 A 的价值也应大于等 于组合 B ，即 : 由于期权的价值一定为正，因此无收益资产欧式看涨期权价格下限为： ) , m ax ( X S T ) ( t T r Xe ? ? T T S X S ? ) , m ax ( ( ) r T t c Xe S ? ? ? ? ( ) r T t c S Xe ? ? ? ? ) 0 , m ax ( ) ( t T r Xe S c ? ? ? ? （ 2 ）有收益资产欧式看涨期权价格的下限 我们只要将上述组合 A 的现金改为 ，其中 D 为期权有效 期内资产收益的现值，并经过类似的推导，就可得出有收益资产欧式看涨 期权价格的下限为 ( ) r T t D Xe ? ? ? ( ) max( ,0) r T t c S D Xe ? ? ? ? ? 2. 欧式看跌期权价格的下限 （ 1 ）无收益资产欧式看跌期权价格的下限 考虑以下两种组合： 组合 C ：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产 组合 D ：金额为 的现金 在 T 时刻，组合 C 的价值为： max （ S T ， X ），组合 D 的价值为 X ：由于 组合 C 的价值在 T 时刻大于等于组合 D ，因此组合 C 的价值在 t 时刻也应大于 等于组合 D ，即： 由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看跌期权价格限为： ( ) r T t p S Xe ? ? ? ? ( ) r T t p Xe S ? ? ? ? ( ) max( ,0) r T t p Xe S ? ? ? ? ( ) r T t Xe ? ? 我们只要将上述组合 D 的现金改为 就可得到有 收益资产欧式看跌期权价格的下限为： 可见，欧式期权的下限实际上就是其内在价值。 ( ) r T t D Xe ? ? ? （ 2 ）有收益资产欧式看跌期权价格的下限 ( ) max( , 0) r T t p D Xe S ? ? ? ? ? 二、提前执行美式期权的合理性 （一）提前执行无收益资产美式期权的合理性 1. 无收益美式看涨期权 考虑如下两个组合： 组合 A ：一份美式看涨期权加上金额为 的现金 组合 B ：一单位标的资产 CASE1: 不提前执行期权（即到期执行） 在 T 时刻，组合 A 的现金变为 X ，组合 A 的价值为 max （ S T ， X ） 。而组合 B 的价值为 S T ，可见，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于等于组合 B 。这意味着， 如果不提前执行，组合 A 的价值一定大于等于组合 B 。 ( ) r T t Xe ? ? CASE2: 提前执行期权（在 期执行） 若在 时刻提前执行，则提前执行看涨期权所得盈利等于 ，此 时现金金额变为 ，其中 表示 T - 时段的远期利率。因此， 若提前执行的话， 在 时刻组合 A 的价值为 ： ， 而组合 B 的 价值为 。由于 ，因此 。 这就是 说 , 若提前执行美式期权的话，组合 A 的价值将小于组合 B 。 X S ? ? ? ? ? ( ) r T Xe ? ? ? r ? ? ( ) r T S X Xe ? ? ? ? ? ? ? S 0 ? , ? ? r T ? ? ( ) r T t Xe X ? ? ? ? 0 t τ T r l r s r ? ? 比较 CASE1 和 CASE2 ，得出如下结论：无收益资产条件下，提前执行美 式看涨期权并不体现优势。因此， 同一种无收益标的资产的美式看涨期权 和欧式看涨期权的价值是相同的，即： C = c 根据上式，我们可以得到无收益资产美式看涨期权价格的下限： ] 0 , m ax [ ) ( t T r Xe S C ? ? ? ? ? 2. 无收益美式看跌期权 ? 我们考察如下两种组合： 组合 A ：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 组合 B ：金额为 的