企业债券投资分析概要.docx

2003年企业债券投资分析报告 2003-02-20 上周结束的财政部2003年国债承销团工作会议预示着债券市场建设进程的提速，财政 部对债券市场发展发表推动性意见， 将更加有利于债券市场自发型创新与推动型创新共 同作用机制的形成，为债券市场的发展带来更广阔的创新空间，这必将对今年债券市场 的整体走势和长远发展产生积极和深远的影响。 去年以来，企业债券发行升温非常明显，企业债券发行量加大与去年企业股票融资难度 加大有关，同时也受到企业债券市场整体回升的积极影响。从期限结构上看，债券主要 集中在中长期和超长期券上，这反映出目前发行人利用低利率时期降低发行成本的意 图。 今年企业债仍将继续快速发展，投资者具有较好的投资机会。首先是企业债券的数量增 多，市场规模扩大，这将改善市场的流动性；其次是体制和金融创新的推动，将改变目 前企业债券市场的运行基础，企业债券回购的推出，使资金的使用效率大大提高，企业 债券的投资价值将得到提升；第三是企业债券相对较高的收益率水平，对投资者具有一 定的吸引力。 因此对于企业债券的投资策略应当是积极参与制度和金融创新带来的机会， 以获取收益 为主，注重对利率和信用风险的控制。对长期和超长期债券，注重对利率和信用风险的 回避，利用其票面利率较高的优势，可以通过回购方式提高资金的使用效率。 一、利率走势分析 （一）今年的经济形势----压力增大，希望犹存 1、2002年我国国内生产总值增长近 8%,将对今年我国宏观经济的继续加速增长构成 了一定压力 从三大需求的角度分析，拉动 2002年我国宏观经济快速增长的两大动因--投资与出口 明年都存在回调的压力。 首先是投资增长回调的可能性最大，因为 2002年投资的高速增长在很大面程度上有赖 于政府投资的拉动，民间投资的增长并不乐观，一旦 2003年国债发行规模有所减少， 国债项目收缩，即使民间投资受“十六大”因素的刺激，增长预期好于去年，但其对投 资增长的贡献在短期内显然还不能和国有投资相提并论，结果将导致投资增长出现回 调。 其次是出口增长预期不能盲目乐观。据国家信息中心经济预测部的一份研究报告预测， 受去年出口增长基数较高以及国家鼓励、扩大 出口的政策力度在2003年很难继续加大等因素的影响，今年我国外贸出口增幅将比去 年有所回落。报告指出，今年我国依赖提高出口退税率、大幅度增加出口退税额来刺激 出口的空间非常有限。 一是因为去年预算出口退税额虽比前年有所增加，但下半年的出 口退税有一部分将推迟到今年才能兑现，将挤占一部分 2003年的退税额。二是因为目 前我国平均出口退税率已经接近 15%，出口退税规模给财政造成很大压力，因而 2003 年的国家提高出口退税率、加大出口退税力度促进出口增长的可能性几乎没有，这将在 很大程度上影响出口的增加。另外，国外继续对我国企业出口商品设置反倾销障碍。据 有关部门测算，目前全球各国发动对华反倾销和保障措施近 450起，影响我国出口 100 多亿美元。2003年随着我国贸易规模的不断扩大，国外对我国的反倾销和保障措施可能 进一步增加，技术壁垒、绿色壁垒、卫生技术标准等非关税壁垒等严重的贸易保护主义 倾向的抬头，都将影响到我国出口的增加。从全球局势来看，美伊关系等若干热点问题 存在很大不确定性，将会给今年世界经济的复苏进程也蒙上了一层阴影。从美联储最近 的第十二次降息及其幅度可以看出美国经济复苏势头受阻， 从而使全球经济未来的发展 不容乐观。如果美国这一举措给人民币带来升值压力，将直接影响到我国的出口。 最后，只有消费增长被寄予厚望。但由于我国农民增收前景不容乐观，城乡消费的二元 结构对我国整体消费增长的制约不是短期内能够解决的。从居民的消费意愿看，虽然去 年我国城乡居民收入增长明显改善，可消费增长反而出现一定程度萎缩，说明消费市场 的启动还需要更多的政策配套。加上今年我国没有明显的通胀预期，居民大幅增加消费 的动力不足。考虑到这些因素，我们对今年消费增长也不能抱以太高的预期。 2、今年实现7 .5%左右的适度增长依然可期 尽管今年我国宏观经济继续加速增长存在一定压力，经济增长速度回调的可能性较大。 但我们认为回调的幅度会比较有限， 全年实现7.5%左右的适度增长依然可期。 主要依据 是： 在投资增长方面，尽管今年国债项目投资力度可能有所减弱，但在其他投资渠道上却有 望保持较好增长势头。从近期趋势看，去年三季度我国金融机构新增贷款 5233亿元， 比去年同期多增2911亿元，贷款投放量明显增加。而企业效益在去年一季度跌至最低 点后，也呈明显回升之势，这十分有利于今年进一步提高银行放贷的积极性。只要银行 贷款增长保持较好势头， 就可部分抵消国债投资可能减弱带来的影响，使投资增长不至 于出现大幅回落的情况。 在出口增长方面，尽管