3.3.2期货与期权组合的风险管理讲义.pdf

3.第三章 金融工程在风险管理中的应用 第三节 期权在风险管理中的应用 3.3.2 期货与期权组合的风险管理 引言 商品期货为现货交易提供了一种规避风险的工具，商品期货的期权则为期货 交易提供了规避风险的工具。目前国际期货市场上的大部分的期货交易品种都引 进了期货期权交易。我国也在陆续的推出商品的期货期权，比如说豆粕期权、白 糖期权、玉米期权、棉花期权、橡胶期权、铜期权等。 一、期货与期权结合的套期保值 据期货的套期保值的头寸不同，分成买期保值和卖期保值，相应的期货和期 权结合的策略，也分为在买期保值下的结合和在卖期保值下的结合。 1.买期保值策略 买期保值是指比如说生产者计划购进原材料，担心未来原材料价格上涨，买 入期货来对原材料价格上涨的风险，但是如果价格没有上涨，这部分期货头寸就 有可能受损。 所以我们在买进期货合约为现货做未来价格上涨的风险套保的同时，买入相 关期货的看跌期权，为期货价格下跌带来的亏损来提供一个保障。 一旦价格下跌，就可以执行看跌期权，期权的获益就可以对冲期货多头的亏 损。而价格上升时，期货的盈利可以去对冲现货的亏损，期权仅损失期权费。 【例1】铜加工企业的买期保值 假设一个铜加工企业在9 月初预计在 11 月份的时候会进口一批铜作为生产 原料，不能确定未来铜价的走势，故采用期货和期权来共同结合的套期保值策略。 【策略】在9 月初以3600 美元/吨的价格买入伦敦金属交易所 11 月份的铜 期货合约，同时买入11 月份的铜期货的看跌期权，执行价是3640 美元/吨，支 付的期权费60 美元/吨。 【情景分析】 1）在 11 月初，期货价格上涨至4000 美元/吨，现货价格为3970 美元/吨。 合成成本=-3970+(4000-3600)-60=-3630 美元/吨。 期货起到了很好的价格保障作用。 2）在 11 月初，期货价格下跌至3300 美元/吨，现货价格为3290 美元/吨。 合成成本=-3290+(3300-3600)-60+(3640-3300)=-3310 美元/吨。 如果没有期权的这部分套保，相比现货的成本将高出300 美元，但是因 为有期权的套保，这300 美元的期货亏损就可以有一大部分被看跌期权 的收益所补偿。 上述风险管理效果可以通过图 1 来表示，如果只是裸露的按照市价购买铜， 面临的未来的价格风险就是虚线部分。体现了现货头寸，未来价格上涨，现货成 本会增加，未来价格下跌现货的成本会减小。当我们增加了一个期货多头为现货 做对冲的时候，就可以完全对冲掉期货现货头寸的价格波动。这种情况下如果没 有看跌期权，当未来价格下跌的时候，现货的成本节约就被吞噬掉了。现在我们 在期货多头的基础上增加了一个看跌期权，未来的价格低于3640 时可以行权， 通过行权就可以获得一个收益，而这部分收益就可以对冲期货部分的亏损。由此 达到了下面的合成成本效果。在这种情况下，当未来价格上涨的时候，期货合约 带来了成本保底。而当未来价格下跌的时候，通过期权去对冲期货又能保证企业 现货方面成本的节约。 图 风险管理效果 2.卖期保值策略 卖期保值是指企业未来要出售产品，担心价格下跌，通常卖出期货合约进行 套期保值。但是万一期货价格上涨，期货的空头就会受损。 针对这种情况，可以买入相关期货的看涨期权。当未来价格上涨的时候，通 过看涨期权的盈利为期货空头的受损做补偿。若价格下跌，期货盈利对冲现货亏 损，期权仅损失期权费。 【例2】铜销售企业的卖期保值 假设一个铜销售企业在9 月初签订了一份 11 月份按市价出售的铜的订单， 但是由于未来的铜价不明朗，所以企业决定采用期货的空头和看涨期权的多头结 合的方式来进行套期保值。 【策略】在9 月初以 3600 美元/吨的价格卖出伦敦金属交易所11 月份的铜 期货，同时买入11 月份到期的铜期货的看涨期权，执行价格是3640 美元/吨， 期权费为40 美元/吨。 【情景分析】 1）11 月初,期货的价格上涨到4000 美元/吨,现货的价格是3970 美元/吨。 合成收入=3970+ （3600-4000）-40+ （4000-3640）=3890 美元/吨