3.4.1灵活应用互换管理风险讲义.pdf

3.第三章 金融工程在风险管理中的应用 第四节 互换在风险管理中的应用 3.4.1 灵活应用互换管理风险 引言 • 跨国公司的融资需求面临着汇率和利率领域内的多元风险。 • 使用互换，可以让对风险判断更准确的一方通过交易获利 下面以大家熟知的跨国公司——麦当劳为例，介绍跨国公司如何灵活利用互 换管理公司的投融资风险。 一、利率互换 麦当劳公司融资需求面临着在汇率和利率领域内的多元风险。公司主要使用 利率互换、货币互换作为管理负债组合风险和实现融资策略的工具，通过三种途 径利用利率互换: 首先，利率互换的应用层面，麦当劳持有长期的营运资产而且希望锁定持有 期内的成本，所以他们的负债主要由长期固定利率负债构成。应用互换使得他们 可以根据市场环境灵活调整负债结构，节约成本。 截至 1993 年中期，麦当劳公司的互换组合已经包括了8 种货币的45 种利 率互换合约。 例如，1992 年9 月，麦当劳通过4 次交易将6000 万英镑的固定利率负债互 换成 3 年期 和 5 年期的浮动利率负债，公司收到了大约9％的固定利率。随后 英镑利率下降，在支付了初始3 个月或6 个月的9% 利率后，现在支付6％的浮 动利率。这意味着以低于初始固定利率 3％的利率重新锁定了负债成本。 又比如，1993 年7 月，麦当劳公司在国内发行了2 亿美元40 年期的债券。 为了不牺牲近期内较低美元浮动利率的整体收益，将其中的1 亿美元负债互换为 5 年期浮动利率负债，另外的1 亿美元互换为7 年期浮动利率负债。 这些互换平均降低了200 个基点以上债券利息成本。 图 麦当劳的利率互换 调整固定利率贷款的其他方法： 发行新的浮动利率负债，用发行所得收入提前赎回、回购固定利率的债券， 但是这些替代方法在许多情形下成本更高、更耗时甚至不实际。 使用利率互换的优势 • 由于互换市场规模很大，所以与其他管理利率风险的工具相比，互换更灵 活、更容易实施、更有效率、成本更低； • 这些特点很重要，因为对于利率的预期以及公司的需求在不断变化。 二、货币互换 • 麦当劳用货币互换来管理债务组合的货币构成； • 到1993 年中期为止，它在债务组合中进行了12 种不同货币的51 种货币 互换。 • 货币互换会产生外币的负债和现金流出，它们和在麦当劳在相应国家的资 产和现金流入相匹配。 • 在麦当劳公司的互换交易中收到的货币经常被转贷给国外的子公司。 例如，1991 年7 月，麦当劳公司通过私募借入了5 年期5000 万德国马克， 将其中的 3000 万转贷给一家德国子公司。余下的 2000 万德国马克在德国不需 要，被互换为固定利率的瑞士法郎，在瑞士机构使用，互换的定价比通过瑞士当 地固定利率的融资低了180 个基点。 又例如，在1992 年和1993 年的前两个季度，麦当劳公司通过30 种互换将 9.5 亿美元转换成 9 种外币。在价格上 20 －40 个基点的好处意味着节约了 190 万美元到380 万美元的利息支出。 类似地还有，1993 年6 月，麦当劳将4000 万美元的商业票据互换为50 亿 西班牙比塞塔，偿还更昂贵的当地西班牙银行的信用额度。使得麦当劳刚好在西 班牙议会前做一半交易，为可能的利率上升做套期保值；在选举完成，利率下降 后做另一半交易。 小结 • 由上述案例可以看到互换可以使得企业用适时的方式进行低成本的融资， 正确管理企业经营中自然产生的汇率和利率风险。 • 互换确实具有其他融资方式所没有的风险，但风险可以管理，互换提供的 收益无疑超过了风险。