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商品市场套利研究 近些年我国期货市场的发展速度迅猛，交易等机制日渐成熟，目前国内除了传统的套 期保值及投机交易外， 套利交易日渐引起期货市场参与者及关注者的青睐， 尤其以大规模基 金兴趣最为浓厚。 规模资金需要的是收益的稳定性和低度的风险可控性， 相对于投机交易而 言，套利交易会使利润稳定地累积， 同时套利交易可以形成有效的交易模式， 商品价格关系 所产生的套利机会可以长期有效复制。 近些年国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会经常出现， 那么到底什么是套利，哪些东西可以套利，套利的原理是什么，如何进 行套利操作？笔者近年来通过不断的观察学习研究， 较为系统的总结了以下内容希望与众多 期货市场参与者及关注者分享。 一、套利的概念与分类 在众多的研究性文章中对套利的解释有很多种， 但简单来说， 期货市场的套利就是套期 图利的简称， 指的是在买入或卖出某种商品 (合约 )的同时， 卖出或买入相关的另一种商品 (合约) ，当两者的差价收缩或扩大到一定程度时，平仓了结的交易方式。 期货基础知识教材中把套利分为三种，即跨期套利、 跨商品套利、 跨市场套利，但是这 并不能较好的利于我们理解研究及具体指导套利交易。 所以笔者较为赞同铁木先生对套利的 分类及研究，即按套利机制分类，商品期货套利分为两种套利类型：内因套利和关联套利。 内因套利是指当商品期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时， 通过内在纠正力量而 产生的套利行为； 关联套利是指套利对象之间没有必然的内因约束， 但价格受共同因素所主 导，但受影响的程度不同， 通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。 二、如何区分两类套利机制 对于如何具体区分这两种套利的模式以便于应用，在这里简单总结来说：内因套利包括 期现套利、同一品种的跨期套利（如单一农产品的跨期套利） 、同一品种的跨市场套利（如 国内白糖批发市场与期货之间的套利等） 、上下游产品关系套利 （如大豆的压榨套利等） 等； 关联套利包括农产品跨品种套利（如玉米与小麦之间、不同油脂类品种之间） 、基本金属跨 品种套利（如铜、铝、锌之间的套利） 、金融衍生品跨市跨品种套利 (如不同国家的股票指数套利 )等。所以总体来说发生在同一品种上的套利交易为内因套利，发生在不同品种间的套利交易为关联套利，通过蛛网原理可以简单对此进行论证。 1、从蛛网原理看两类套利机制的不同 蛛网模型（ Cobweb model) 基本假定是： 商品的本期产量 Qts 决定于前一期的价格 P(t-1) ，即供给函数为 Qts=f(P(t-1)) ，商品本期的需求量 Qtd 决定于本期的价格 P(t)，即需求函数为 Qtd=f(P(t)) 。 根据以上的假设条件，蛛网模型可以用以下三个联立的方程式来表示： Qtd= α -β ·P(t) 1 Qts=- δ+γ ·P(t-1) Qtd=Qts （其中， α、 β 、 δ 和 γ 均为常数且均大于零。 ） 通过相关条件的带入，由此可以得出供应曲线斜率的绝对值大于需求曲线斜率的绝对 值，当市场受到干扰偏离均衡状态时， 实际价格和实际产量围绕均衡状态波动， 但波动幅度越来越小， 最后回复到新的均衡点， 形成一个收敛型蛛网。 而内因套利正可以使套利对象之间基差的大小负反馈于买卖力量，形成一个收敛性的蛛网。 图 1：收敛型蛛网示意图 通过相关条件的带入，由此可以得出供给曲线斜率的绝对值小于需求曲线斜率的绝对 值，当市场由于受到外力的干扰偏离原有的均衡状态以后， 实际价格和实际产量上下波动的 幅度会越来越大， 偏离均衡点越来越远， 其原有的均衡状态是不稳定的， 形成一个发散型蛛 网。而关联套利正可以使套利对象之间基差的大小不对买卖力量产生负反馈作用， 多数的情 况下形成一个发散性的蛛网。 图 2：发散型蛛网示意图 2、通过盈利模式来区分两类套利机制的不同 2 同样可以简单的概括为内因套利即是基差是波动的，关联套利是基差是呈趋势发展的。 图 3：左为内因套利基差运动规律示意图，右为关联套利基差运动规律示意图 由此可以得出，内因套利的盈利模式为谨慎选择有限波动差价 (或比价 ) 两端的极端机 会，提高胜算率来保证交易的成功， 即使出现意外，也可以能够通过现货处理、向后延期等办法来抑制亏损。 图 4：成功的内因套利模式 由此可以得出，关联套利的盈利模式为通过追逐比价 (或差价 )趋势的办法，将错误操作 的损失通过止损控制在一定的限度之内，将正确操作的利润尽量放大 ,从而达到“赚多赔少” 的总体目标。 图 5：成功的关联套利模式 3 三、内因套利和关联套利具体操作 关于如何进行套利交易的，其实只要掌握了两种套利交易的模型就可以很好的应用了。 以下笔者着重介绍下内因套利的操作模型和关联套利的要点，