双焦2021年度投资策略：需求降档但有韧性，关注焦化去产能与进口煤政策.docxVIP

正文目录 一、 宏观：立足“十四五”，需求降档但也忌大喜大悲 5 （一） 未来五到十年中，货币增速需维持合理水平 5 （二） 对地产有保有压，“三道红线”带来韧性，关注结构变化 7 （三） 国内其他投资环节仍有提升空间，但需关注结构 10 （四） 环保纳入“十四五”，关注水污染、排污许可、废物循环 11 （五） 短期也不应低估需求韧性，但需关注 11 月后的供给压力 11 （六） 交易上短期以原料为主，长期关注需求结构性变化 13 二、 焦炭：21 年初交易产能变动，后续存亏损定价可能 13 （一） 供给：对政策有信心，21 年 3 月后产能格局方逐步改善 13 （二） 需求：产能端贡献 3%左右增量，但高炉开工变化更关键 18 （三） 供需格局推演 20 三、 焦煤：交易核心在进口政策，内矿生产暗藏危机 21 （一） 供给：澳煤长期禁止将会使得供给端如履薄冰 21 （二） 需求：内需下半年有增量，外需恢复的传导需看政策 26 （三） 供需格局推演 27 图表目录 图 1：经济增速 5 图 2：货币增速与经济增速同步 5 图 3：货币流通速度 6 图 4：我国 RD 投资占 GDP 比重 6 图 5：美国 RD 投资占 GDP 比重 7 图 6：地产投资增速远高于实体经济的时代将逐步远去 8 图 7：房地产开发及资金变动流程图 9 图 8：拿地增速可能继续下滑 9 图 9：新开工与施工仍将保持高韧性 9 图 10：对销售回款依赖度越来越高（不含应付） 10 图 11：竣工增速可能将持续抬升 10 图 12：基建投资增速 11 图 13：金融机构财政存款：当月新增值季节图（亿元） 11 图 14：2021 年 1 月新开工面积或将迎来环比走弱 12 图 15：2021 年一季度的新开工仍将维持高增速 12 图 16：地产新开工可能自 12 月起面临增速持续放缓局面 12 图 17：自 12 月起，螺纹表需将步入季节性淡季 12 图 18：独立焦化厂产能利用率季节图（100 家，%） 13 图 19：焦炭印中普氏价差季节图 18 图 20：全国焦炭半焦当月进口量（吨） 18 图 21：焦炭及半焦出口量：累计值（万吨） 19 图 22：焦炭及半焦出口量：当月值（万吨） 19 图 23：全国钢厂高炉产能利用率（247 家，%） 20 图 24：全国焦炭总加权库存（万吨） 21 图 25：16 年的供改影响在消退，18 年后产量快速抬升 22 图 26：焦煤进口量持续增加，占比中心上移 22 图 27：我国进口炼焦煤情况：分国别 22 图 28：策克口岸运输相关图示 23 图 29：甘其毛都口岸运输相关图示 23 图 30：甘其毛都口岸通关情况（吨，测算） 24 图 31：主焦肥精煤主产区产量占比 24 图 32：山西省原煤累计产量及累计增速情况 25 图 33：山西省样本焦煤煤矿开工率情况 25 图 34：山西省主焦肥精煤 VS 整体焦精煤当月增速 25 图 35：2019-2020 年贵州省焦煤产能淘汰进度（万吨） 26 图 36：终端需求对焦煤存在结构性变化 27 图 37：2019 年澳煤出口分国别占比 27 图 38：山西低硫混煤-低挥发澳煤季节图 27 表 1：对于 2020/2025/2035 年的三个定量目标 5 表 2：“建议”中对于地产的态度 7 表 3：“建议”中对于地产需求端的表述 8 表 4：“三道红线”具体情况 8 表 5：“建议稿”中有关环保的表述 11 表 6：2020 年 3-10 月产量变动的归因 14 表 7：18 年来各地“三年蓝天保卫战”涉及钢焦部分相关内容 14 表 8：焦化主产区压减煤炭消费相关文件及内容汇总 15 表 9：2020-2021 年焦化累计产能净变动情况分析（万吨/年） 17 表 10：2019 年至今已知海外投产焦化情况 17 表 11：2020 年高炉产能置换项目统计（截至 6 月） 19 表 12：2020 年焦炭平衡表推演 20 表 12：主流进口焦煤、国内主焦肥煤、期货标准品的煤质指标 22 表 12：蒙煤主要生产企业储量及可开采量情况 23 表 16：2020 年焦煤平衡表推算 28 一、宏观：立足“十四五”，需求降档但也忌大喜大悲 展望未来，“十四五规划”是绝对绕不开的节点。虽然目前并没有出台正式的规划文件，但在 11 月 3 日，新华社受权播发的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（后简称“建议”），对未来五年，乃至十五年的