顺周期产业链共振，工程机械景气强劲.docxVIP

中金机械周度组合 本周组合为 A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、交控科技、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联重科、海天国际。本周组合保持不变。 三一重工：中国工程机械龙头企业。2020 年前三季度公司实现营业收入 734.2 亿元，同比增长 24.3%；归属母公司净利润为 124.5 亿元，同比增长 34.7%。8 月份公司挖掘机销量同比增速 71.4%，市占率提升至 29.4%，产能瓶颈破除。往前看，我们预计 2020 年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公司产能、产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续 提升。 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，我们认为公司盈利能力或进一步提升。2020 年前三季度公司营业收入/归母净利润分别同比增长 38.9%/60.5%至 53.2/14.7 亿元，毛利率创近七年新高。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能 力提升，我们看好公司长期成长性。 华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持 20-30%的增长，短期的增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，我们认为未来汽车电子、5G 产品、航空材料、轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司 2018 年聘请 SGS 前总裁申 屠献忠担任公司 CEO，推行精细化管理，改变考核机制，盈利能力和经营效率不断改善，我们预计 2020 年净利润率水平将达到 15%以上。我们认为从长远来看，华测检测有望成为具备国际竞争力的检测公司。 美亚光电：美亚光电基于全国领先的光电识别技术，在粮食色选和口腔 CBCT 领域都保持着行业领头羊的地位。由于北京和东北二次疫情的爆发对口腔行业形成较大冲击，半年报公司业绩下滑。但长期来看，目前我国 CBCT 渗透率仅在 10%出头的水平，行业仍处于发展快车道。长期来看，我们认为公司有望将产品线拓展至其他口腔类设备，充分 受益于口腔数字化的大趋势。其中，我们预计口扫有望于近期上市，并将成为公司下一个拳头产品。长期来看，美亚光电经营稳健，现金流健康，分红率高，是较为优质的现金牛标的。 龙马环卫：随着环卫市场化率的提升，我们认为民营企业将面临更大的市场空间。特别的，目前行业集中度偏低，中小环卫服务企业仍然较多，未来随着一体化项目的增多、单个合同金额的增加、机械化率要求的提升，行业将对公司的资金实力、技术、管理能力提出更高要求，我们认为未来龙头企业的市场份额有望逐步提升。公司层面，龙马环卫一方面积累了较多异地复制的经验，环卫服务运营能力逐步成熟，其市场份额在 2019 年得到快速提升；另一方面，龙马环卫目前的服务净利润率水平仍然低于可比公司，未来随着成熟项目的占比增加、管理效率的提升，我们认为其服务利润率将稳步提升。特别的，公司 2019 年进行了管理体系的改变，提拔了新的管理者，强化了激励制度，我们预计未来员工拿单和控本的动力将增强。此外，现金流的改善也是公司一大亮点。同时，短期看，我们估计公司的服务板块将较大程度受益于政策面的支持，服务利润率有望明显提升。 捷佳伟创：1）长期：我国碳中和 2060 远期目标设立，光伏需求侧中长期增长具备更强保障。根据我国 2060 年碳中和的目标，中金电新组测算，以 2025 年 20%非化石能源消费比例为目标，国内年均新光伏装机将达到 116GW 以上，接近 2019 年的 4 倍；而中、美、欧三大市场未来的年均光伏装机量则有望达到 220GW 以上，接近 2019 年的 4 倍。 我们认为，随着可再生能源发展目标的提升，光伏需求侧中长期的发展具备了更强的保障，为设备企业的中长期发展奠定了扎实的基础。2）中期：技术迭代的受益者。捷佳在 HJT 的导电膜制备环节实现突破，如果其新技术在产线应用顺利，那么我们预测其未来在 HJT 的市场竞争力有望大幅增强。最后，捷佳在 PERC+和 Topcon 均有布局，若以上过渡技术进展顺利，捷佳将享受较大红利。公司近期公告定增方案，拟加强新技术的产能建设，为未来的扩产提前做充分准备。3）短期：新签订单有望高速增长，保障未来 2~3 年报表业绩。我们重申未来一年光伏电池片产能扩产超预期的观点，其背后的驱动力主要是大硅片的技术更迭和光伏需求端的增长，在此背景下，我们预计捷佳今年的新签订单有望实现高双位数增长，考虑到公司订单周期在 1.5 年以上，我们认为公司未来 2~3 年的业绩具备保障。 巨星科技：公司手工具业务持续推