2021年投资策略报告：越过山丘.docxVIP

目录 一、中国经济前高后低 4 （一）GDP：增速前高后低，年底回到潜在增速水平 4 （二）制造业投资：回升确定 4 （三）房地产投资：增速回落有限 5 （四）基建投资：低位增长 6 （五）消费：明显改善 7 （六）出口：前猛后弱 9 二、通货膨胀有惊无险 9 三、政策重心转防风险 11 （一）货币政策回归中性 11 （二）财政政策回归常态 13 四、改革开放阔步前行 14 （一）坚定不移深化改革 15 （二）实行更高水平开放 16 五、实体经济：制造业投资回暖，企业利润筑底反弹 17 （一）制造业固定资产投资增速回暖，设备及消费行业投资有望回升 17 （二）生产强劲、价格抬升，企业利润筑底回升 18 六、产业主线：可选消费及设备制造业是 2021 年产业主线 19 （一）短期产业驱动力：2021 年消费对实体经济支撑作用最强 19 （二）长期产业驱动力：“十四五”期间聚焦科技和消费 19 （三）2021 年可选消费行业及设备制造业是产业主线 21 七、全球复苏与资产定价 23 （一）全球经济展望：不均衡复苏 23 （二）资产定价逻辑：流动性边际收敛是最大变化 25 （三）中国大类资产展望 25 图表目录 图表 1：2020Q4 三大产业 GDP 增速预测（%） 4 图表 2：2020Q4 及 2021 年 GDP 增速预测（%） 4 图表 3：制造业投资增速（%） 5 图表 4：工业企业产能利用率（%） 5 图表 5：工业企业利润增速（%） 5 图表 6：制造业投资、利润前瞻指标（%） 5 图表 7：房地产开发投资增速按构成分类（%） 6 图表 8：房地产建筑工程投资同比（%） 6 图表 9：房地产土地购置费投资同比（%） 6 宏观深度报告 图表 10：房地产单月销售、施工、新开工、购地增速（%） 6 图表 11：宽口径基建投资增速（%） 7 图表 12：窄口径基建投资增速（%） 7 图表 13：基建细分领域投资增速（%） 7 图表 14：居民收入与消费支出当季同比增速（%） 8 图表 15：居民分类支出当季同比增速（%） 8 图表 16：社零当月同比增速（%） 8 图表 17：城镇调查失业率（%） 8 图表 18：我国进出口增速与贸易差额（%） 9 图表 19：分品类出口增速（%） 9 图表 20：能繁母猪存栏量环比变化（%） 10 图表 21：猪肉 CPI 同比（%） 10 图表 22：CPI 当月环比及预测（%） 10 图表 23：CPI 当月同比及预测值（%） 10 图表 24：PPI 同比与原油价格同比（%） 11 图表 25：PPI 同比与 M1 同比（%） 11 图表 26：我国实体经济宏观杠杆率（%） 11 图表 27：分部门杠杆率（%） 11 图表 28：商业银行不良贷款比例（%） 13 图表 29：延期还本付息金额（万亿元） 13 图表 30：十四五全面深化改革要点 16 图表 31：要素市场化改革领域 16 图表 32：固定资产投资增速回升 17 图表 33：消费行业固定资产投资增速 17 图表 34：设备制造业固定资产投资增速 17 图表 35：工业增加值 18 图表 36：PPI 全年预计在 1.5%上下 18 图表 37：2021 年行业利润基本情况 19 图表 38：主要出口产品增加值比重较低 20 图表 39：我国创新发展取得一定成绩仍有上升空间 20 图表 40：乘用车将迎来置换高峰 22 图表 41：新能源汽车未来空间较大 22 图表 42：疫情影响下地产销售面积仍较强 22 图表 43：白电出口 22 图表 44：工业机器人 23 图表 45：工业叉车销量上升 23 图表 46：工业机器人 23 图表 47：我国工业工业机器人占比约 38% 23 图表 48：美国通胀走势 24 图表 49：货币流通速度处于低位 24 图表 50：欧洲受二次疫情影响明显 24 图表 51：新兴市场恢复情况有明显分化 24 图表 52：美欧 PMI 延续上升势头 25 图表 53：通胀的预期近期再度上行 25 一、中国经济前高后低 （一）GDP：增速前高后低，年底回到潜在增速水平 从生产端看，今年受疫情影响，三大产业运行节奏总体均成 V 字形走势，Q1 停产停工下二产受影响最大， Q2 推动复产复工下二产改善幅度也最大，Q3 疫情基本妥善控制，三产改善最为明显。Q4 展望来看，一产假设增长 3.5%，与往年 Q4 增速相同；二产单季增速由于已恢复到正常水