利率调整结束了么.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 短端利率上行，带动长端走高 4 货币虽有收紧，信用还在扩张 5 利率上行并未止步，空间有限时间不短 11 图目录 图 1 R001 和 R007 走势：MA20（%） 4 图 2 R007 与 DR007 两者之差（%） 4 图 3 10 年期和 1 年期国债收益率及两者差值（%） 5 图 4 7 天逆回购利率和 MLF 利率（%） 5 图 5 每月央行逆回购和 MLF 净投放规模（亿元） 6 图 6 DR001 和 DR007 走势：MA20（%） 6 图 7 金融机构超额存款准备金率（%） 6 图 8 大型和中小型银行结构性存款同比增速（%） 7 图 9 各期限同业存单发行利率（%） 7 图 10 11 月中旬期间中票收益率和信用利差双双上行（%） 8 图 11 基金机构对于短债的净买入量（亿元） 8 图 12 各类机构国债和政金债净买入量（亿元） 8 图 13 M2 和社融存量同比增速（%） 8 图 14 社会融资规模存量结构 9 图 15 金融机构人民币贷款加权平均利率及各分项（%） 9 图 16 金融机构贷款利率区间占比（%） 10 图 17 1 年期和 5 年期 LPR 利率水平（%） 10 图 18 实体经济部门杠杆率（%） 10 图 19 08 年以来三次信用扩张周期的结束 11 图 20 GDP、CPI 和 PPI 同比增速及预测（%） 11 图 21 我国名义 GDP 增速缺口与十年期国债收益率（%） 12 短端利率上行，带动长端走高 短端利率显著上行。近期短端资金利率出现了显著上行，从 20 日移动均值来看， R001 由 10 月中旬的 1.74%左右升至 11 月中旬的高点 2.27%，其后虽有回落，但也处于较高水平，而 R007 也由 10 月中旬的 2.39%左右升至 11 月中旬的高点 2.73%，并保持高位，较此前水平再上一个台阶。 图1 R001 和 R007 走势：MA20（%） R001R007 R001 R007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 资料来源：WIND， 流动性分层现象也有出现。与此同时，流动性分层现象也再度出现，从 R007 与 DR007 两者差值来看，10 月底至 11 月初以来屡屡冲高，近一个月以来的中枢水平较前月同样明显上升。 图2 R007 与 DR007 两者之差（%） 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 资料来源：WIND， 期限利差缩窄，长债利率走高。而 1 年期国债收益率也有大幅回升，从 10 月初的 2.70%升至 11 月中旬的 2.95%，上行幅度 25 个 BP，在其带动下，10 年期国债收益率 也有明显走高，从 10 月初的 3.19%到 11 月 27 日破位 3.3%，但上行幅度不及 1 年期国债，这也使得期限利差明显缩窄，11 月 27 日期限利差水平不足 5 月底的 40%。 那么，长债收益率是否达到本轮调整的高点，利率上行的进程已经结束了么？ 图3 10 年期和 1 年期国债收益率及两者差值（%） 10Y 10Y-1Y（右） 10年国债收益率 1年国债收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11  1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：WIND， 货币虽有收紧，信用还在扩张 政策利率并无变化。事实上，央行的政策利率在近期并无变化。7 天期的逆回购利率自 3 月底以来稳定在 2.2%的水平，1 年期 MLF 利率自 4 月中旬以来也一直保持在 2.95%，并没有进一步的调整。 图4 7 天逆回购利率和 MLF 利率（%） 7天逆回购利率 7天逆回购利率 MLF利率：1年 3.0 2.5 2.0 1.5 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 20/1 20/5 20/9 资料来源：WIND， 央行流动性投放尚可。8 月以来，央行每月逆回购加上 MLF 操作均维持净投放，其中 MLF 的每月净投放规模维持在 1500 亿元以上，整体来看央行投放力度尚可。11 月中下旬以来，央行流动性投放力度继续增加，