三条主线，政策免疫、大创新与自主器械.docxVIP

目录 关注政策指挥棒，着眼业绩与成长 1 医药行业三季报回顾：利润增速较快，估值仍显合理 1 业绩：行业整体利润高增长，器械和生物制品细分亮眼 1 整体估值：仍处于合理位置 1 医药“双循环”：外需出口创新高，内需稳步提升 2 未来仍需关注政策指挥棒 3 我们 2021 年投资策略：关注医药政策指挥棒，三条主线布局医药 6 主线一：寻找政策免疫品种 6 血液制品：高门槛、强现金流的好赛道 7 血制品：行业常有波折，但不改长期向好趋势 7 血制品行业寡头垄断格局已形成 8 重点关注明年血制品供应端萎缩带来的投资机会 9 选股方法论：关注采浆增量，兼顾产品线广度 11 疫苗：大品种、大时代 13 我国疫苗行业进入大品种时代 13 多联、多价是疫苗发展大方向 14 选股方法论：从产品入手，关注大品种和研发能力 15 主线二：大创新，CXO 与创新药的美好时代 16 创新美好时代：天时、地利、人和 16 天时：鼓励药械创新政策频出 16 地利：加入 ICH，利用本土优势追赶创新 18 人和：融资渠道拓宽，人才后备队伍庞大 19 CXO（CRO/CDMO）：大创新产业链“卖锹人” 20 CXO：行业高景气 20 CXO 行业高景气因素之一：多重政策利好催化 22 CXO 行业高景气因素之二：国内上游药企研发高投入与 CXO 渗透率提升 24 CXO 行业高景气因素之三：国际 CXO 向国内产业转移 24 我们的观点：弱化估值因素，战略性长期配置 CXO 行业 25 创新药企：创新产业链“实践者” 26 创新大时代：传统药企与新兴生物医药创新企业同台共舞 26 我国创新药的突围之路：加速上市、适应症选择策略、医保渠道和融资红利 27 我们的观点：平衡风险与收益，关注团队与管线 30 主线三：医疗辅助器械 ，政策东风拂面，国产替代正当时 30 行业状况：行业成长空间广大，高端国产化率低 30 政策释放配置需求，新医改和贸易摩擦打开国产替代时间窗口 31 我们的观点：聚焦平台性龙头和细分优势公司 32 风险提示 32 插图目录 图 1：医药生物（SW）PE（TTM）十年长周期波动区间 2 图 2：2017-2019 年我国医药保健品出口及增速（亿美元） 2 图 3：2019 年我国医药保健品出口大类 3 图 4：2019 年我国医药保健产品出口结构 3 图 5：不同年龄段人口年均医疗卫生费用（单位：元） 3 图 6：我国人口老龄化进程 3 图 7：血制品行业发展史及重大行业事件 7 图 8：血制品行业的投资逻辑 8 图 9：2019 年我国主流血液制品企业经营情况一览 9 图 10：我国历年人血白蛋白进口量及占比 10 图 11：全球血液制品行业原料血浆采浆地区分布 10 图 12：2015-2019 年血制企业新批单采血浆站和新投产浆站数量横向比对 11 图 13：2019 年血制企业存量运营浆站数量及年均采浆量横向比对 12 图 14：国际血液制品行业利润结构 13 图 15：我国血制企业主营毛利率与产品批文数量相关性 13 图 16：2010-2020 年我国主要疫苗企业营收情况（亿元） 14 图 17：2010-2020 年我国主要疫苗企业归母净利润情况（亿元） 14 图 18：国家免疫规划疫苗儿童免疫程序表 15 图 19：药物销售模拟曲线 18 图 20：我国 CRO 行业市场规模及细分 21 图 21：我国 CDMO 行业市场规模及细分 21 图 22：2016-2019 年我国主要 CXO 上市公司营收增速 21 图 23：2017-2019 年我国主要 CXO 上市公司扣非净利润增速 21 图 24：2016-2019 年泰格医药在手订单金额及增速 22 图 25：CDE 历年药械评审完结量及积累等待审评量（单位：件） 23 图 26：2016-2019 年 CDE 新接收一致性评价注册量 23 图 27：2016-2019 年泰格医药一致性评价业务营收情况一览 23 图 28：2016-2019 年医药制造业上市公司研发支出及增速 24 图 29：我国及全球 CRO 服务渗透率 24 图 30：2016-2019 年国内主要 CXO 企业海外营收增速一览 25 图 31：默沙东可瑞达（Keytrude，K 药）FDA 批准适应症时间简史 28 图 32：默沙东和 BMS PD-1 单抗药物逐季销售额走势 29 图 33：2014-2019