挖掘机“新周期”的起点.docxVIP

目录 挖掘机销量：结构替代空间广阔，32 万台或为新起点 4 过去十年挖掘机需求结构变化，小挖保有量占比提升 4 结构升级方兴未艾，人工替代及装载机替代刚刚开始 4 2021 年我国挖掘机行业销量升势有望延续 5 挖掘机保有量：绝对量显著领先，相对量仍有空间 7 绝对量上，中国挖掘机保有量显著高于美国和日本 7 相对量上，中国挖掘机保有量仍有上升空间 7 结构性机会一：挖掘机加速替代农村劳动力 9 需求端：近年来我国农村工程需求快速增长 9 供给端：劳动力短缺与农机增效，催生挖机替代需求 9 结构性机会二：挖掘机加速替代装载机 11 中国挖掘机与装载机保有量比值远低于日本 11 中国微挖、小挖销量快速增长，但保有量占比仍远低于日本 11 小挖投资回报期显著低于装载机，替代有望加速 12 结构性机会三：海外市场广阔，出口前景光明 13 全球市场：亚非拉国家（不含日本）全球份额累计上升 16.9ppt 13 竞争格局：中国企业海外市场份额上升，但提升空间仍较大 13 销量预测：预计 2021 年挖机销量 35 万台，同比增长 10% 16 预测模型：基于四种需求动力综合预测挖机销量 16 销量预测：预计 2021 年挖掘机销量达 35 万台，同比增长 10% 17 投资标的：从卡特彼勒看国内主机厂估值 18 估值复盘：主机厂 PE 与 ROE 相关性较强 18 国内主机厂 ROE 和估值倍数仍有提升空间 19 投资标的，看好三一重工、中联重科-A/H、恒立液压、艾迪精密 20 图表 图表 1：我国挖掘机行业销量处于新一轮上行周期 4 图表 2：近年来小挖销售占比提升至 60% 4 图表 3：中国挖掘机及装载机保有量比值提升至 1:1 5 图表 4：日本挖掘机及装载机保有量比值提升至近 8 倍 5 图表 5：我国农村劳动力数量减少，成本上升 5 图表 6：单位耕地面积拖拉机保有量持续下滑 5 图表 7：保有量增速与下游工程需求增速同向变动 6 图表 8：我们预计 2020/2021 我国挖掘机销量同比增长 35%/10% 6 图表 9：中美日挖掘机保有量测算 7 图表 10：中美日每百万人挖掘机保有量（2019） 8 图表 11：中美日单位国土面积挖掘机保有量（2019） 8 图表 12：中美日单位建筑业总产值挖掘机保有量趋势 8 图表 13：中美日单位建筑业总产值挖机保有量（2019） 8 图表 14：我国农村基建贷款余额持续快速增长 9 图表 15：我国农村劳动力数量减少，成本上升 10 图表 16：2014-2018 年单位耕地面积拖拉机保有量持续下滑 10 图表 17：中国挖掘机及装载机保有量比值提升至 1:1 11 图表 18：日本挖掘机及装载机保有量比值提升至近 8 倍 11 图表 19：中国小挖、微挖销量近年来快速增长 12 图表 20：中国小挖、微挖保有量占比远低于日本 12 图表 21：挖掘机及装载机投资回报期测算（2019 年） 12 图表 22：挖掘机与装载机投资回报期差值的敏感性分析 12 图表 23：全球工程机械市场规模 13 图表 24：全球工程机械分地区市场规模占比 13 图表 25：全球工程机械 50 强企业收入 14 图表 26：国内企业在全球 50 强企业中地位上升 14 图表 27：2020 年八家上市主机厂收入同比增速（预测） 14 图表 28：预计 2020 年三一集团有望跻身行业前三 14 图表 29：2018 年我国挖掘机出口量超过进口量 14 图表 30：我国挖掘机净出口数量 14 图表 31：2018 年我国工程机械出口交货值占收入 9.1% 15 图表 32：2018 年我国工程机械在亚非拉市场份额约 7.4% 15 图表 33：2019 年国内工程机械厂商海外收入占比约 10%-20% 15 图表 34：预计 2021 年挖掘机行业销量同比增长 10% 17 图表 35：三一重工、卡特彼勒、小松 PE 与 ROE 具有强相关性 18 图表 36：2020 年三一重工 ROE 超过卡特彼勒 19 图表 37：三一重工净利润率与卡特彼勒拉开差距 19 图表 38：三一重工总资产周转率超过卡特彼勒 19 图表 39：三一重工杠杆倍数远低于卡特彼勒 19 图表 40：卡特彼勒历史 P/E（TTM） 19 图表 41：当前三一重工前向 PE 远低于卡特彼勒 19 图表 42: 可比公司估值表 20 挖掘机销量：结构替代空间广阔，32 万台或为新起点 过去十年挖掘机需