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目录 市场回顾：食品饮料涨幅靠前，调味品涨幅最大 5 白酒：需求持续改善，疫情后平稳增长是常态 7 其它酒：整体需求低迷，重点关注葡萄酒 13 食品：最看好乳制品和速冻 17 投资思路：围绕长期竞争优势，寻找相对低估品种 28 风险提示 29 2020 年 11 月 30 日 食品饮料 2021 年度策略 2 图表目录 图表 1. 2020 年以来行业涨跌对比 5 图表 2. 2018 年以来食品饮料子行业分季度绝对收益对比 5 图表 3. 2020 年以来食品饮料子行业涨跌对比 6 图表 4. 食品饮料板块与白酒板块估算全仓仓位（1Q07-3Q20） 6 图表 5. 白酒行业与上市公司营收增速对比 7 图表 6. 白酒行业与上市公司利润增速对比 7 图表 7. 餐饮社零与白酒行业收入增速 8 图表 8. 消费品零售额与烟酒类收入增速 8 图表 9. 零售额餐饮类及烟酒类收入增速 8 图表 10. 白酒产量和增速 9 图表 11. 1-3Q20 白酒行业毛利率为 77.3%，同比增 0.4pct 9 图表 12. 茅五泸一批价 10 图表 13. 2020 年初至今白酒公司产品提价信息列表 10 图表 14. 茅五渠道价差 11 图表 15.2019- 2020 年白酒企业激励机制变化统计 12 图表 16. 国内葡萄酒行业收入及增速 13 图表 17. 葡萄酒行业进口酒金额及增速 13 图表 18. 酒类龙头 2021 年 PE 对比 13 图表 19. 黄酒行业营收及增速 14 图表 20.国内啤酒产量（2009-2020） 15 图表 21. 我国啤酒市场集中度（2008-2019） 15 图表 23. 主要公司啤酒销量和吨价变动（1H20） 16 图表 24. 乳品行业规模低速增长 17 图表 25. 乳品行业与上市公司收入增速对比 17 图表 26. 乳品行业与上市公司利润增速对比 17 图表 27. 伊利净利润率 18 图表 28. 蒙牛可比业务经营利润率 18 图表 29. 常温液态奶市场份额 18 图表 30. 低温奶市场份额 18 图表 31. 伊利常温液态奶市场份额变化 19 图表 32. 伊利低温奶市场份额变化 19 图表 33.主产区生鲜乳平均价 19 图表 34. 17 年以来高强瓦楞纸市场价 19 2020 年 11 月 30 日 食品饮料 2021 年度策略 3 图表 35. 龙头销售费用增速放缓 20 图表 36. 蒙牛分半年度毛销差及同比变动 20 图表 37. 伊利毛销差及同比变动 20 图表 38. 调味品行业与上市公司收入增速对比 21 图表 39. 调味品行业与上市公司利润增速对比 21 图表 40. 餐饮收入增速 10 月已转正 22 图表 41. 调味品百强企业销售收入及同比增速 22 图表 42. 自 2017 年起上市公司收入增速快于行业 22 图表 45. 广州酒家广式速冻产品收入高速增长 24 图表 46. 安井速冻米面制品收入快速增长 24 图表 47. 广州酒家 21 年梅州工厂即将投产 24 图表 48. 海欣公司产能将迎来密集投放 24 图表 49.销地产降低运输费用率 25 图表 50.速冻食品企业生产基地布局图 25 图表 51. 中国休闲食品市场规模（2012-2021） 25 图表 53. 肉类加工行业与上市公司收入增速对比 26 图表 54. 肉类加工行业与上市公司利润增速对比 26 图表 56. 2013 年以来食品饮料各子板块 PE（TTM） 28 附录图表 57. 报告中提及上市公司估值表 30 2020 年 11 月 30 日 食品饮料 2021 年度策略 4 市场回顾：食品饮料涨幅靠前，调味品涨幅最大 涨跌幅：食品饮料涨幅靠前，调味品、啤酒、白酒超额收益明显 2020 年以来，一级行业中，食品饮料涨 59.2%，涨跌幅排名第 2，跑赢沪深 300（+20.7%）；食品饮料子行业中，调味品和啤酒绝对涨幅排名位列第一、第二，分别为 71.5%、70.1%，白酒绝对涨幅也超 65%。葡萄酒涨幅仅为 8.5%，大幅跑输沪深 300 和食品饮料指数。 图表 1. 2020 年以来行业涨跌对比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%  64.9% 59.2%  20.7%  电气设备食品饮料休闲服 电气设备食品饮料休闲服务 汽车医药生物国防军工 化工电子 家用电器建筑材料机械设备有色金属沪深300轻工制造 综