2021年度策略之盈利展望：高峰将现，后力绵长.docxVIP

目录 2021 盈利展望：拐点清晰，优选结构 3 全A 两非：拐点之后的超预期 3 盈利修复的新星：可选消费与中游周期 5 制造端周期：煤炭/原油/有色/钢铁/水泥/玻璃/化工/机械 5 上游资源：煤炭/原油/有色 5 中游制造：钢铁/水泥/玻璃 7 化工：纺服出口高增拉动上游化工需求 9 机械：内外需双重刺激下，维持淡季不淡、旺季更旺 11 可选消费：家电/汽车/酒店/旅游/家具/游戏/纺服 13 家电：海外供需缺口支撑出口高增 13 汽车：销量持续高增长，盈利优势扩散 15 酒店/旅游：出游需求正逐步释放 16 家具：零售市场需求释放 18 游戏：移动游戏市场景气度持续提升 19 纺服：零售大幅增长，出口将持续高增长 20 新能源科技：新能源车/光伏/消费电子/面板 21 新能源车：2025 目标之下销量高增可期 21 光伏：竞价补贴政策超预期下,量价齐升 23 消费电子：5G 手机维持高增长，TWS 引领可穿戴设备 25 面板：LCD 供需持续改善，5G 换机拉动OLED 27 2021 盈利展望：拐点清晰，优选结构 全 A 两非：拐点之后的超预期 2021 年盈利改善的超预期与盈利景气的持续性将成为投资策略的重心。 我们认为盈利在 2021 上半年整体将符合市场预期，下半年在全球消费与制造业修复的共振之下，盈利修复有望超出市场预期。 当前就盈利的节奏和方向上，市场不存在分歧——2021Q1 盈利见顶， Q2-Q4 维持正增长。从基本面驱动出发，信用→订单→库存→经济驱动叠加 2020Q1 低基数影响，2021Q1 盈利周期修复将至阶段高点，2021Q2将首迎盈利修复进程中的下行拐点。 信用周期→订单周期：本轮强力度宽信用的增量惯性或于 1-2 个季度后削弱，2021Q1 后信用周期的边际收缩将驱动订单周期高位回落。2020 年新冠疫情后，宽货币传导至宽信用，信用快速扩张带动 订单周期上行。2020 年 4 月开始国内 PMI 指数逐步上行，从 7 月开始PMI 指数始终保持在 51.0 以上，8、9、10、11 月PMI 分别为 51.0、51.5、51.4 和 52.1。往后看，尽管信用扩张将逐渐开始承压于流动性收紧预期，但短期内经济形势仍不支持货币政策转向，10 月 CPI、PPI 分别为 0.5%和-2.1%，信用周期将维持扩张至 2021Q1。 2021Q1 后随着宽信用增量惯性的削弱，订单周期难继续保持高位。 订单周期→库存周期：订单周期上行驱动存货周期上行，工业企业 正由被动去库向主动补库切换，但 2021Q1 后主动补库的力度与持续性存疑。从订单到产能的释放，还需要经历库存的缓冲。疫情后随着需求锐减、订单周期 PMI 砸坑，工业企业产成品存货累计增速 短暂跃升后快速回落，2020 年 3 月与 4 月存货累计同比分别高达 14.9%和 10.6%。7 月开始，订单周期 PMI 的上行缓慢驱动存货周期上行，8、9、10 月存货累计增速分别为 7.4%、7.9%和 8.2%，当前工业企业正由被动去库向主动补库切换。但随着 2021Q1 后订单周期的高位回落，主动补库的力度或逐渐弱化，持续性存疑。 信用→订单→库存→经济连续作用， GDP 增速将在 2021Q1 创新 高后迎来拐点。2021Q1GDP 增速或超 15%，将创千禧年来的新高。 但在信用扩张边际收缩→订单周期高位回来→主动补库持续性存疑下，经济增速逐渐回落，预计 2021 年 1-4 季度 GDP 增速分别为 18.2%、8.3%、6.6%和 5.5%。 基本面周期节奏的变化驱动盈利周期 2021Q1 后逐渐下行，但市场关键的分歧在于盈利修复的斜率上：当前对于 2021 年一季度的高斜率已有较为充分的预期，对于 Q2 季度的斜率放缓也有预期，而预期模糊地带在于 2021 年下半年。展望 2021 年下半年，不仅仅是疫情后的反弹，更是在疫苗推进、全球贸易环境的改善背景下的要素再次有效分配、需求有效释放的过程，全球经济将会走向深度复苏阶段。我们认为，2021Q3- Q4 的盈利下行的斜率会缓于市场预期，全球化的盈利修复具有较强的韧性。预测 2021 年 1-4 季度全 A 两非归母净利润增速分别为 58.2%、 28.8%、19.3%和 18.1%，下半年盈利下行的斜率将逐步收窄。 图 1：从累积归母净利润来看，2021 年一季度增速见顶 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 预测归母净利润同比增速 全A非金融两油归母净利润增速-实际值 工业增加值:当月同比:季（右） 预测