看多2021年全球原材料周期品.docxVIP

目录 “三朵金花”之其一：看多 2021 全球原材料周期品 3 驱动力的转换:从无风险利率下行到盈利预期的上修 3 并非所有的周期均具有盈利优势，看好全球原材料周期 4 春季躁动叠加跨年配置，将推升复苏预期下的涨价行情 6 石化：油价上涨，需求复苏 7 纺织服装产业链 2021 年景气度的回升，推荐桐昆股份及新凤鸣 8 油价上升时成本优势显现的煤化工及轻质化原料路线：宝丰能源、卫星石化 10 受益油价上涨带来库存收益的民营炼化：荣盛石化、恒力石化 10 受益油价上涨资本开支改善的油服板块：中海油服、海油工程 11 基化：掘金景气复苏，把握成长脉络 12 云销雨霁，迎接新一轮化工景气，布局三大主线 12 行业推荐：油价中枢上行受益品种 14 行业推荐：供需格局优异且具备全球竞争优势的子赛道 16 行业推荐：刚需且价格底部未复苏的子赛道 20 有色：受益于欧美需求复苏，铜价仍有上行动力 22 全球原料供给延缓 22 中国需求 2020 年拉动铜价 25 海外需求或在 2021 年开始接力 26 机械：出口产业链高景气，国际化乘风破浪 29 外需逐步复苏，出口产业链高景气 29 集装箱量价齐升，背后是海外进口需求旺盛 29 设备出口增速逐步回升 29 装备制造全球竞争力持续提升，国际化乘风破浪 30 国内强大产业链支持，疫情期间率先复苏 30 部分国产设备品牌力逐步增强 31 重点推荐：三一重工、中联重科、杰瑞股份、中集集团 31 重点推荐公司盈利预测及估值 32 “三朵金花”之其一：看多 2021 全球原材料周期品 驱动力的转换:从无风险利率下行到盈利预期的上修 策略视角的转换：从分母端无风险利率下行转向分子端盈利预期的上修。国泰君安策略团队于 2020 年 12 月 1 日发布年度策略报告《2021 年上半 年投资的三朵金花》，提出未来半年有三个投资方向（三朵金花）：1）从 基建地产周期转向原材料周期；2）从必选消费转向可选消费；3）集中 精力，新能源科技。从策略的角度，我们在 9 月后在 A 股市场中看到两 个层面的逻辑变化，一个是市场的核心驱动力从无风险利率下行切换至 盈利上行，另一个是投资者看待盈利的维度也在从短期盈利的确定性 （比如 9 月的基建链条）转向中期的盈利景气和盈利成长性（如出口链条、汽车、新能源等）。市场以上变化核心来源于投资者对经济复苏预期的上修以及对经济复苏不确定性风险评价的下降，尤其是海外高安全性与有效性疫苗的出现后。展望 2021 年，投资者需要面对的一方面是后疫情时期全球经济的共振复苏，另外一方面需要面对的是国内宏观政策尤其是货币/财政支持力度的回退。因此，在国内流动性与信用扩张力度收紧的环境下，从投资角度一个重要的命题在于寻找在中期维度盈利修复有优势同时对国内政策回退低敏甚至脱敏的资产类别和投资方向。 盈利优势的方向在何方？边际消费倾向上升+企业资本开支回升，海外复苏与宽松政策将进入耦合期。我们认为从宏观预期的角度，相对于投资者对国内经济复苏预期的充分程度以及政策的潜在回退，2021 年最大的增量将在海外。我们认为海外的改善有两个重要的路径，一个是后疫 情时期居民部门重新参与劳动力市场后，收入预期提升将带动消费意愿与边际消费倾向的增加，这将传导至制造业链条生产的回暖；另一方面海外宽松的货币信用条件、财政刺激计划、私人部门需求的回升以及较低的企业库存水平，将推动企业加快资本开支与补库动能。这两条路径已经在国内率先展开，我们看到了社零的复苏以及工业生产的加快， 2021 年海外将进一步类似的展开复苏弹性。我们认为，海外以发达国家 为代表的经济体在 2021 年尤其是二季度后将进入复苏共振期，美联储与欧央行相对鸽派的货币政策倾向也有利于推动经济动能的回暖。 图 1：海外政策宽松，货币利率被压在历史极低水平 图 2：但复苏预期开始升温，美债期限利差走阔 150 Libor-OIS 3M（BP） FRAOIS（BP） 10年期美国债收益率(%) 2年期美国债收益率(%) 4 国债期限利差（10YR-2YR，%，RHS)  1.0 120 90 0.8 3 0.6 2 0.4 60 0.2 1 30 0.0 0 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 数据来源：Bloomberg， 0 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 数据来源：Bloomberg， -0.2 图 3：尽管美国疫情仍较严峻，但制造业景气高涨 图 4