2021年度投资策略分析报告（PTAMEGPF）：供需错配，聚酯内部.pdfVIP

中信期货研究|2021 年度策略报告 （PTAMEGPF） 2020-12-20 供需错配下，聚酯内部加剧分化 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 报告要点 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 2021 年纺织、服装内需接力外需，成为增长的新动能；聚酯端有望受益于需求的扩 160 160 张，短纤期货具备多头配置价值；原料端，PTA 供给过剩加剧库存累积压力，但也 140 140 120 100 拉动 PX 需求扩张，加工费收缩预期在提升；乙二醇产能扩张下，进口替代以及内 80 120 60 100 部平衡并行。 摘要： 观点： 2020 年受疫情影响下的纺织、服装市场，外需反弹好于内需的修复；2021 年经济恢复 预期下，纺织、服装需求有望继续扩张，但增长的动能或转向内需，我们预计2021 年 国内纺织、服装国内需求增速或扩张至13~15%之间。 后疫情时期聚酯链条景气程度有望回升；聚酯环节或更加受益，短纤作为聚酯行 业体量相对较小的品种，其自身供给扩张的幅度又相对更低，或许带来更高的市场景 气程度。 PTA 产能扩张加剧市场供给的过剩，总量上我们预计 2021 年总产量或突破 5700 万吨，产量增速近15%；节奏上，我们预计呈现“前高后低”的状态，上半年产量增速 较下半年高4 个百分点。 乙二醇产能继续扩张，2021 年会加速对进口的替代过程，预计 2021 年乙二醇对 外依存度下降5 个百分点；国内乙二醇市场竞争压力增强的状态下，预计国内乙二醇 平均开工率环比下降近10 个百分点。 操作策略：聚酯产业链价格波动区间将上移，重点关注聚酯环节上市的短纤期货；PTA 供给的扩张在推高库存的同时也将改善PX 市场供需关系，PTA 加工费的收缩预期在提 升，建议关注多PX 及空PTA 的市场机会;乙二醇绝对价格受益原油价格反弹而提升， 但产能的投放将抑制价格的波动幅度。 风险因素：（一）终端纺织、服装需求扩张的预期的兑现程度；（二）浙江石化二期PX 项目投产不及预期的影响：提升PX 市场供需的改善状态，并加紧PTA 加工费的收缩预 期；（三）原油价格提升预期下，油制乙二醇生产调整不及预期影响。 中信期货研究|2021 年度策略报告 （PTAMEGPF） 目 录 摘要：1 一、2020 年聚酯产业链回顾 5 二、疫情左右纺织、服装需求6 （一）疫情下的纺织、服装市场6 （1）疫情冲击行业需求及行业投资6 （2）行业需求的修复要好于投资的扩张7 （二）2021 年需求总量及节奏的判断7 （1）消费增长动能或面临转换7 （2）国内需求增速或扩张至13~15%8 （3）终端需求呈现 “前高后低”的节奏9 二、聚酯需求展现韧性，2021 年或受益9 （一）疫情下聚酯需求展现韧性9 （二）后疫情时代聚酯环节或受益12 （1）纺织、服装需求扩张或引发再库存12