2021年信达期货股指国债年报：“双循环+内生增长”.pdfVIP

2021 年信达期货股指国债年报：“双循环+ 内生增长”背后的故事 2020 年12 月20 日 核心要点 1. 全球经济和政治面临百年未有之变局 全球格局方面，我们认为随着我国GDP 占全球份额扩大，而全球GDP 的负增长，容易导致未来贸易摩擦将进一步增大。欧洲和日本经济进入“负 利率+通缩”的衰退期，而美国经济复苏仍会受到疫情反复爆发的拖累，并 且未来3-5 年美元指数将进入下行周期，而全球大宗商品将迎来上涨周期。 2. 国内GDP 增长模式重回“消费拉动” 我们认为2021 年GDP 将恢复消费拉动增长，上半年将GDP 增速将大 幅上升至10%以上，而下半年GDP 增速将回归5%左右的正常水平。 投资方面，我们认为2021 年投资拉动GDP 的增长和贡献将大幅下降。 原因如下： （1）预期房地产投资增速下降：我国贯彻“三条红线”和“房住不炒”的 政策； （2）预期 增速下降：由于城投债等隐性债务水平远高于地方政府 债的规模，杠杆率高企，基建对GDP 拉动有限； （3）预期工业增加值同比增速上半上升，下半年下降。由于焦炉和高炉开 工率已经接近历史峰值水平，再加上原材料PPI 大幅上涨，导致2021 年工 业增加值增速较2020 年下半年改善的空间不大。 消费方面，我们认为2021 年随着疫情的消退和抗疫政策的退潮，我国 将会重回消费拉动 GDP 增长的模式，虽然 2021 年上半年消费增速高达 16%，但是因2020 年下半年经济恢复速度较快，2021 下半年消费增速将回 归9%-10%的水平。 进出口方面，我们认为 2021 年我国贸易顺差将进一步扩大。进口方 面，我们认为随着我国经济的恢复快于全球其他国家，进口方面无较大变 化；出口方面，我们认为2021 年随着全球经济复苏，医疗器械、医用物资 等抗疫和“宅经济”相关商品的出口将大幅下降，而农产品、工业品等出 口规模将恢复性增加。 3. 预计2021 年无风险利率先升后降 利率方面，我们认为随着2021 年上半年货币政策从“托底”到退潮，以 及信用的大幅收缩，央行主动加息的可能性较小，2020 年上半年信用供需 错配的惯性使利率上升。但是由于社融和 GDP 增速长期处于下降趋势， 2021 年下半年无风险利率将重回下降通道。因此，我们认为 10 年期国债 期货价格先降后升。 4. 看好2021 年的上证50 和沪深300 1 股指方面，我们认为疫情加快市场出清，随着行业市场集中度提升， 龙头股大幅上涨带动上证50 和沪深300 成分股领跑市场，预计2021 年上 证50 将会维