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{财务管理投资管理}二组合投资理论 §1 组合投资管理概述 • 　　投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论 与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散 风险、提高效率的投资目的。 • 　　基金经理一方面可以通过组合投资的方法来减少 系统风险，另一方面可以通过各种风险管理措施来对 基金投资的系统风险进行对冲，从而有效降低投资风 险。而中小投资者由于资金量和 专业知识方面的欠 缺，很难做到组合投资。因此，从这一点来说，基金 非常适合平时工作繁忙，又不具备相关金融投资知识 • 证券组合管理的概念 • 　　证券组合管理是一种以实现投资组合 整体风险一收益最优化为目标，选择纳入 投资组合的证券种类并确定适当权重的活 动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴 起的一种投资管理方式。 投资组合管理概述 • 在设计投资组合时，基金管理人一般依据下列原则： • 在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化； • 在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。 • 具体来说，需要考虑以下几个方面的问题： • 第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也 就是进行证券投资分析，主要是预测证券的价格走 势以及波动情况。 • 第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和 比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况。 例如，预测普通股相对于公司债券等固定收益证券 关于投资组合 • 1、传统投资组合的思想—Native Diversification • （1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则 “倾巢无完卵”。 • （2 ）组合中资产数量越多，分散风险越大。 • 2、现代投资组合的思想——Optimal Portfolio • （1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收 益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得 组合风险最小的投资比例。 • （2 ）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组 合的风险下降， 现代投资理论的产生与发展 • 　　现代投资组合理论主要由投资组合理论、资 本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及 行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改 变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践， 使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合 化的方向发展。 • 　　1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表 了 《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合 管理理论的开端。马考威茨对风险和收益进行了 量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳 资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所 有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的 • 1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。 • 　　20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于196 、 1965和1966年提出了资本资产定价模型 （CAPM）。 该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可 运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了 重要的理论基础。 • 　　1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的 缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型， 即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析 投资组合管理的目的 • 　　投资组合(Portfolio)管理的目的是： • 　　按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他 资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现 投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来 定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风 险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。 • 　　投资组合管理由以下三类主要活动构成： • 　　（1）资产配置 • 　　（2 ）在主要资产类型间调整权重 • 资产配置的特征是把各种主要资产类型混合在一起， 以便在风险最低的条件下，使投资获得最高的长期回 报。投资组合管理者以长期投