洋河股份-市场前景及投资研究报告：深度调整.pdfVIP

深度调整，势能 [Table_CoverStock] —洋河股份(002304)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2020 年12 月30 日 [Table_CoverAuthor] [Table_CoverReportList] [Table_Tit le] 证券研究报告 深度调整，势能 公司研究 [Table_ReportDate] 2020 年 12 月 30 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 公司深度报告 [Table_Summa 投资建议：产品升级初见成效，渠道势能开始 。自2019 年下半年起， [Table_StockAndRank] 洋河股份(002304) 洋河开始对渠道进行主动调整，市场对其省内的调整情况较为认可，但对 省外产品导入进程存疑，作为全国化次高端品牌，公司难以实现全国化性 投资评级 买入 的持续增长。我们认为，一年以来，洋河的调整是积极且有效的，省内的 上次评级 调整已接近尾声，渠道利润明显改善，经销商信心恢复，在春节前的动销 旺季下，有望实现M6+产品的快速动销。同时，新品水晶版M3 现已上市， [Table_Chart] 在复刻M6 升级的思路下，预计调整时间将相对缩短。公司调整方向明确 且逐步落地，梦之蓝将引领业绩的长期增长，我们预计2020-2022 年EPS 分别为5.17、5.47 和6.26 元，对应2020 年12 月29 日收盘价（225.54 元/股）市盈率44/41/36 倍，首次给予 “买入”评级。 深耕渠道布局，构建新型厂商关系。近二十年来，公司在渠道上不断创新 突破，率先在白酒行业引入快消品的渠道管理理念，打破传统的大商经销 模式，创造性的采用厂商“1+1”深度分销，实现渠道扁平化，增强企业的 终端掌控力，建立起中国白酒行业最强大的营销网络平台。为充分调动经 资料来源：万得，信达证券研发中心 销商积极性、协调厂商关系、避免压货压价，2019 年公司提出构建“一 商为主、多商配称”的新型厂商关系，实现区域市场的经销商结构优化和 盈利模式调整，形成和谐的经销商生态圈，共同为洋河双沟的品牌打造赋 [Table_BaseData] 公司主要数据 能。 收盘价（元） 225.54 换代延长产品生命周期，推动产品矩阵优化提升。蓝色经典系列自2003 52 周内股价波动区间230.80-78.15 年推出以来，迅速成长为公司主打产品，2019 年收入占比提升至75%以 (元) 上，对收入的贡献持续提升。2015 年白酒行业恢复增长以来，海之蓝和 最近一月涨跌幅(％) 24.26 天之蓝增速放缓，梦之蓝成为公司新的增长极，收入从2014 年约 15 亿