三美股份-市场前景及投资研究报告：三代制冷剂，静待龙头.pdf

化工/化学制品 公 司 研 三美股份 （603379.SH ） 三代制冷剂将迎“黄金十年”，静待龙头引领周期反转 究 2020 年 12 月30 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2020/12/29 当前股价(元) 19.01 ⚫ 周期底部“降本增效、开源节流”，静待龙头引领周期景气反转 公 一年最高最低(元) 41.53/18.01 周期底部，公司实行 “降本增效、开源节流”经营策略。在当前时点上，制冷剂 司 总市值(亿元) 116.05 至暗时刻已过，在二代陆续退出、四代普及遥遥无期，而下游需求稳定增长的背 首 次 流通市值(亿元) 36.70 景下，我们看好三代制冷剂有望在反转后开启未来高景气的“黄金十年”，公司 覆 总股本(亿股) 6.10 作为行业龙头将有望引领周期景气反转。我们预测公司2020-2022 年净利润分别 盖 报 流通股本(亿股) 1.93 为2.84、5.09、8.35 亿元，EPS 分别为0.47 、0.83、1.37 元/股，在当前股价下对 告 近3 个月换手率(%) 64.62 应2020-2022 年PE 为40.8 、22.8 、13.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 三代制冷剂为未来主流制冷剂，有望在反转后开启高景气的“黄金十年” 股价走势图 2020 年以来，受供给端产能大幅扩张、NCP 疫情及经济下行影响，行业产业链 供应链循环阶段性受阻，公司主营的氟制冷剂产品进入景气低谷。随着我国空调 三美股份 沪深300 32% 及汽车需求边际复苏、地产竣工数据回暖，目前我国及海外制冷剂需求出现边际 16% 改善。三美股份目前已具备R32 产能4 万吨、R125 产能5.2 万吨、R134a 产能 0% 6.5 万吨，市占率分别为8.6%、16.7%、18.8%，目前三种品种价格及价差均已进 -16% 入底部区间，而 管理即将在立法层面落地，我们看好三者长期盈利仍将向上， -32% 未来有望复制二代制冷剂的长周期景气行情，公司有望充分受益于行业变革。 开 -48% 源 2019-12 2020-04 2020-08 ⚫ 氟发泡剂F141b （ 产品）高景气，电子级氢氟酸带来新增长极 证 数据来源：贝格数据 氟发泡剂F141b 方面，伴随着PU 泡沫行业的淘汰计划不断深入，F141b 未来将 券 加速缩产，供求趋紧助力F141b 价格高位趋稳，公司具备F141b 生产 2.80 证 券 万吨，市场占有率55.05%位居首位。2020 年全年，F141b 价格保持高景气，据 研 我们测算，F141b 每涨价 1000 元/吨，对应公司业绩弹性约为2100 万元。 究 报 电子级氢氟酸方面，本土集成电路市场内生增长前景广阔。我国电子级氢氟酸行 告 业处于景气上行周期中。三美浙江森田公司 1+1+2 万吨半导体级超纯蚀刻剂项 目客户认证预计1 年时