凯龙高科-市场前景及投资研究报告-全产业链自研自产，尾气后处理系统集成龙头.pdfVIP

上 市 公 司 汽车 公 2020 年 12 月 30 日 凯龙高科 (300912) 司 研 究 / ——全产业链自研自产，尾气后处理系统集成龙头 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 投资要点： 增持 （首次评级） ⚫ 公司是国内少有的全产业链布局，自研自产核心载体、催化剂的尾气系统集成商。公司主要产品包括 柴油机 SCR 尾气后处理系统、柴油机颗粒捕集系统、气体机尾气后处理系统等尾气污染治理装备。国 五阶段，公司国产的 SCR 系统市占率排名国产第一，占比 14%，仅次于天纳克、康明斯，旗下子公 证 司关于载体、催化剂技术储备充分，公司系统集成能力强，有望充分受益于国六排放标准升级大潮。 券 市场数据： 2020 年 12 月 29 日 研 收盘价（元） 37.8 ⚫ 国六标准强制升级，尾气后处理迎爆发。国六标准针对轻型车和重型车制定了全新的时间表， 究 一年内最高/最低（元） 63.34/37.6 2021-2023 年是重要窗口期，主要体现在催化单元数量提升，促进轻卡单车价值量由约 3080 元提升 报 市净率 4.3 至约 9000 元，中重卡由约 5300 元提升至约 23000 元，汽油车由约 1065 提升至约 3060 元，产业 告 链催化剂、载体、封装环节有望全面爆发。DPF+DOC、EGR、SCR 为国六升级下市场规模扩容弹性 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1004 最大的细分领域。2021 年 DPF+DOC 市场有望同比增长 297% ，主要受DPF+DOC 装配率随国六提 升，从 20%-30%快速提升至 100%。2021 年 EGR 市场有望同比增加 93% ，主要受轻、中、重型柴 上证指数/深证成指 3379.04/ 13970.21 油车 EGR 渗透率提升驱动。SCR 系统受国六驱动单价提升，市场规模同样有望在 2021 年上升 89%。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 ⚫ 进行时，龙头追击。① DPF、DOC 作为国六标准实施下市场规模增长的弹性最大的细分领 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 域，其中 DPF 行业外资厂商：国产厂商市占率约 4 ：6，威孚力达为国产龙头，市占率达 27%，充分 受益。 DOC 行业除外资龙头博世/康明斯占据约 26%/11%的市场份额，国产龙头占据一定市占率， 每股净资产（元） 8.73 包括威孚（市占率 12%）、艾可蓝（11%）、恒和（8%）、凯龙（7%）等。②从现有 SCR 格局看， 资产负债率% 50.25 轻型 SCR 产品龙头为博世，2017 年市占率 33%，康明斯、艾可蓝、恒和环保及凯龙高科分别有10% 总股本/流通 A 股（百万） 112/27 左右的份额。中重型 SCR 产品市场前三位为天纳克、康明斯和凯龙高科，2017 年市占率分别为 22%、 流通 B 股/H 股（百万） -/- 16%和 14%。国六阶段具备 SCR 能力的厂商主要为凯龙高科、艾可蓝、恒和。③国内 EGR 市场隆盛科技作为国产龙头努力追赶，在商用车领域市占率较高，2018 年隆盛国内商用车 EGR 市场 一年内股价与大盘对比