华韩整形-市场前景及投资研究报告-医美服务白马股，品牌复制.pdfVIP

新 三 板 公 司 医药生物-医疗服务 2020 年 12 月 30 日 新 华韩整形 (430335) 三 板 研 ——医美服务白马股，进入品牌复制期 究 / 新 合理价格区间：56.93 元-69.21 元 三 报告原因：首次覆盖 板 研 投资要点： 究  公司进入业绩 期，盈利能力显著。华韩整形已实现跨区域布局，业务范围覆盖 5 省 7 市， 截止目前旗下医院门诊均已实现盈利。19 年营收 8.04 亿，归母净利润 7369.9 万，毛利率 证 市场数据： 2020 年 12 月 29 日 为 50.7% ，净利率为 10.3% ，ROE （摊薄）23.0%。17-19 年营收复合增速为 12.7% ，归 券 研 转让方式 做市转让 母净利润复合增速为 59.1% ，业绩持续高增。过去 10 年公司采用自建+并购的混合扩张模 究 收盘价（元） 43.35 式，已具备较为稳定的技术和管理输出能力。目前已通过成熟医院开分院或门诊的方式进入 报 每股净资产（元） 3.93 良性扩张期，成长性确定。 告 市净率 13.44 总市值（百万元） 3624  医美服务行业景气度高，民营机构集中度将提高。我国医美服务行业市场规模增速快、渗透 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 空间大， 2012-2019 年复合增速高达 29.0% ，千人诊疗次数相较国外成熟市场仍有4-6 倍 增长空间。近年来，轻医美项目以低价格、低风险、高频率等优势成为行业爆款，2019 年 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 轻医美市场规模占所有医美项目的 67.3% ，通过轻医美项目，民营机构尤其是头部品牌快速 总股本 (百万) 83.60 可转让股份（百万） 66.34 渗透 C 端市场，进入品牌提升期。同时监管趋严淘汰中小及非法机构、电商平台入场压缩人 净资产（百万元） 317.53 均获客成本，医美服务行业将进一步向头部民营机构集中。 股东总户数（户） 1094 挂牌日期 2013-11-06  个股具有 alpha 行情，品牌溢价能力强，复制路径明确。经过近十年发展，华韩整形已完成 主办券商 中信建投 自建2 家医院、收购4 家医院、自建 2 家医疗门诊。其中，南京友谊医院是南京医科大学附 属医院，是国内稀缺的实现医教研一体化的整形医院。旗下其他医院及门诊均复制南京友谊 医院的规范管理模式，既保证成长性，又兼顾对医疗事故的强风控能力。华韩内外兼修的扩 张模式保证了有质量的成长，逐渐培育出品牌价值，原有医院业绩将继续 ，新开门诊背 靠南医大附属医院极大缩短培育期，复制模式明确。同时公司 2021 年具有精选层挂牌、转 板等事件性机会。基本面良好叠加事件性机会，市值潜力大。  投资具安全边际，股价尚有 31.3%-59.7%的上涨空间。预计公司 2020-2022 年