妙可蓝多-市场前景及投资研究报告：奶酪棒加速发展，国产奶酪龙头.pdf

中 伐谋- 中小盘首次覆盖报告 小 盘 妙可蓝多 （600882.SH ） 奶酪棒驱动加速发展，国产奶酪龙头崛起正当时 研 究 2020 年 12 月30 日 —— 中小盘首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2020/12/29 当前股价(元) 51.70 ⚫ 国产奶酪第一品牌，拳头产品驱动加速发展 中 一年最高最低(元) 52.40/13.83 公司借助奶酪棒这一大单品打开了零售市场，“妙可蓝多”也快速成长为了国产 小 盘 总市值(亿元) 211.61 奶酪的第一品牌。奶酪棒的快速放量驱动公司收入增速在2019 年开始拐点向上。 首 流通市值(亿元) 211.34 随着奶酪棒的继续放量，产能利用率的提升和营销费用的分摊，公司在2020 年 次 覆 总股本(亿股) 4.09 将迎来业绩增长拐点向上。同时蒙牛成为公司控股股东，将多维度助力公司实现 盖 流通股本(亿股) 4.09 国内奶酪龙头的崛起。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为0.89/3.39/5.73 亿 报 告 近3 个月换手率(%) 92.79 元，对应EPS 为0.22/0.83/ 1.40元，当前股价对应2020-2022 年PE 为238.9/62.4/36.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 中小盘研究团队 ⚫ 国内奶酪市场千亿可期，亟待本土奶酪品牌崛起 国内乳制品消费结构正由液态奶向更加营养、健康的酸奶和奶酪等升级，同时叠 加西式餐饮文化快速普及带来的奶酪消费场景增加，国内奶酪行业规模迅速从 2004 年的4.03 亿元增长至2018 年的65.49 亿元，CARG 达22.04%。近两年在 大单品奶酪棒快速放量的背景下，奶酪行业增长出现进一步加速。对标日本奶酪 行业发展历史，目前国内奶酪人均消费量（0.28kg ）仅是日本1966 年的水平，未 来存在近 10 倍的提升空间。日本乳制品行业历史上同样存在着消费升级的趋势， 开 源 奶酪占乳制品消费的比例目前已达 18%并且仍处于持续提升的过程中。未来随 证 着我国乳制品行业规模的稳步提升以及奶酪消费占比的持续提升，国内奶酪市场 券 规模千亿可期。日本奶酪行业发展同样经历了进口主导到本土品牌崛起的发展历 证 券 程，国内本土品牌有望凭借本地化的口味优势和下沉市场渠道优势实现崛起。 研 ⚫ 明星单品建立先发优势，蒙牛助力国产奶酪龙头崛起 究 报 公司明星单品奶酪棒的快速放量为公司树立了良好的品牌形象，在奶酪蓝海中建 告 立起了先发优势。奶酪棒作为儿童休闲零食消费升级的方向，潜在单品市场规模 达百亿，奶酪棒的快速放量将驱动公司进入加速发展期。同时战投蒙牛成为公司 控股股东，将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。 ⚫ 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险。