桃李面包-市场前景及投资研究报告：工业基础雄厚的短保快消品牌.pdfVIP

食品饮料 工业基础雄厚的短保快消品牌 ——桃李面包(603866)深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入 （首次） 市场数据(2020-12-29) 发布日期：2020 年12 月30 日 收盘价(元) 59.17 投资要点: 一年内最高/最低(元) 67.88/34.50  公司重视工业基础和规模效益，聚焦大单品、据点中央工厂，采用大规模的生产 沪深300指数 5042.94 方式。公司的中央工厂分布在东北、华北、山东、上海、浙江、江苏、福建等各 市净率(倍) 11.21 大板块，以便辐射相应的市场。公司的销售以直营为主，以经销商为辅，产品已 流通市值(亿元) 402.45 经覆盖了23 万个销售终端。 基础数据(2020-9-30)  工业化短保面包的发展逻辑较为清晰：通过压倒性的性价比优势，向上挤占面包 每股净资产(元) 6.81 房市场；通过新鲜度，向下挤压常保和中保产品的发展空间。公司产品的差异化 每股经营现金流(元) 1.26 主要体现在短保和性价比。工业化短保食品对于企业的供应链管理能力有着很高 毛利率(%) 42.72 的要求，因而行业具备一定的进入门槛，公司的工业化基础和市场分销能力有助 净资产收益率_摊薄(%) 14.80 于公司成为短保市场的头部品牌。 资产负债率(%) 14.78  面包制品有着较好的成本结构，表现为上游议价能力弱、原料易得、成本稳定等。 总股本/流通股(万股) 68015.27/68015.27 2012 至2015 年期间，公司的单位成本平均在 10.9 元/公斤，上下没有太大的波 B股/H股(万股) 0/0 动，说明公司的成本结构较为稳定；2015 至2018 年间，公司面包产品的单位成 个股相对沪深300指数表现 本始终在下降，成本下降一方面来自规模效益，一方面来自稳定的成本结构。同 时，2015 至2018 年间，公司面包产品的平均单价却始终上升，这个主要来自产 桃李面包 沪深300 品结构和产品附加值的持续提升。 52% 41%  未来的股价抑制因素包括：资本支出和各项折旧高企，以及销售和财务费用加大。 30%  投资策略：公司仍处于快速扩张的阶段，随着各项投资的落地，未来市场规模的 19% 8% 扩张会愈发显著。预计2020、2021、2022 年的EPS 分别为1.20、1.39、1.68。 -3% 以12 月29 日收盘价59.17 元为基准，2021、2022 年公司股价的市盈率分别 -14% 2019-12 2020-04 2020-08