投资策略分析报告：寻找风格切换的迹象.pdfVIP

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 寻找风格切换的迹象 2020 年12 月29 日 东 金融工程 专题报告 兴 证 投资摘要： 中信风格指数市场表现 券 市场上有各种不同的投资风格，常见的市场风格有5 类：金融、成长、周期、消 股 份 费、稳定。在本文分析中主要考虑这5 类风格的特征和切换。 有 盘点各种风格占优的阶段： 限 从相关性上看，金融有自己的逻辑，和其他风格的相关性最弱，其他风格较弱的 公 时候，金融反而抗跌，在2011 至2013 年的慢熊中跌的较少。成长和消费具有很 司 强的相关性，也反映了消费的成长属性。 证 从市场的涨跌中也能窥探一二风格切换。周期在2005-2019 年间有3 次占优，均 资料来源：wind、东兴证券研究所 券 是在大盘上涨时，但2020 年7 月至11 月这一次除外，上证综指略低2.35%。 研 究 风格的切换和利率有明显的相关性。金融占优的 16 段中，有13 段利率下行。成 报 长占优的8 段中，有5 段利率下行。周期占优的4 段中，利率均上行。 告 从估值和周期循环往复两个角度看风格切换： 成长的估值透支严重：从历史分位水平来看，成长和消费的估值水平均已经超过 历史 90%分位水平，但区别是 2019 年以来成长估值的上涨速度明显超过指数上 涨速度，指数上涨的驱动力主要来自于估值。2013 年至2020 年成长估值高于现 在的有22 周，其中有3 周在2015 年上涨末尾，其余均在2020 年6 月至今，而 成长从8 月4 号开始下行。消费虽然估值水平也较高，但消费背后有比较强的盈 利驱动，2019 年后估值和盈利一起上行，形成戴维斯双击。 目前消费属于长周期上行阶段：我们认为风格的市场表现和切换存在着某种规律 和周期。各种时间序列可以看成不同频率不能强度周期的叠加，我们对指数的同 比收益率进行频谱分析，取能量最强的3 个频段进行分析。按照这3 个频段的周 期长度由短到长，我们分别认为是指数所遵循的短周期、中周期和长周期。我们 发现：风格的短期周期和中期周期最为相似，均为22.5 个月和30 个月。  消费和成长的短周期在上行末尾，中周期下行未过半，均面临下行压力。 但是消费的长周期（45 个月）能量强于中短周期，并且处于上行期。成长 的长周期 （60 个月）能量高于中短周期，且刚下行一半。  金融和周期的短周期刚进入下行期，中周期下行过半，中短均面临下行压 力。金融长周期 （180 个月）能量弱于中短强度弱，也正处于下行期），周 期的长周期 （60 个月）能量弱于短周期，强于中周期，刚由上行转为下行。 综上，我们认为周期上涨有限，成长还会再受压制。看好消费至少到1 月底。 风险提示：历史外推的风险，模型风险。 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券定期报告 金融工程专题报告：寻找风格切换的迹象 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 盘点各种风格占优的阶段4 1.1