债市宏观基本面系列报告：复苏驱动力量切换.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/ 固定收益月报 2020 年12月28 日 复苏驱动力量切换更值得关注 一文看遍债市宏观基本面系列报告 核心观点 11 月份数据表现出四大特征：一是经济复苏节奏有所加快；二是经济驱动 力由逆周期向顺周期切换的步调更加清晰；三是服务业产出增速已超越疫 前水平；四是 10 月以来欧美疫情反复再次强化了替代出口因素。我们预计 相关研究 四季度 GDP 可能达到 6.5% 以上的高度，且经济继续修复的概率高，明年 上半年或迎接再通胀。眼下主要风险在于：一是新冠病毒变异导致疫苗失 1 《固定收益研究: 信用违约旋涡中的机构行为》 效，疫情反复 ；二是美国新一轮财政刺激计划能否及时落地，影响出口韧 2020.12 性；三是国内疫情反复，抑制接触式经济恢复速度。 2 《固定收益研究: 哪些类型城投的信用风险值得 关注》2020.12 3 《固定收益研究: 理财面对信用风险时的艰难选 生产端：中游行业生产继续加快，通信电子行业有所回暖 择》2020.12 11 月工业增加值同比 7%，较 10 月提高 0.1 个百分点，继续维持高增长， 来自出口和国内的顺周期力量拉动工业生产的动能仍然较为强劲。行业层 面，基建和地产边际走弱，建筑原材料行业增加值同比增速较 10 月有所收 窄；制造业投资改善幅度较大，化学原料、专用设备、电气机械等行业增 加值有所走高；下游消费品行业生产呈现一定的分化，农副加工、食品、 纺织、橡塑、金属制品以及汽车行业增加值同比增速较 10 月有所收窄，通 信电子行业增加值增速出现较大改善，医药制造业增速继续走高。 需求端：出口、制造业与可选消费强劲，地产边际放缓、基建依旧乏力 11 月出口、制造业投资与可选消费齐步加速，驱动力明显向顺周期切换。 具体看，近期欧美疫情反复，而圣诞订单与美国地产相关消费强劲，支撑 我国出口继续走高；消费复苏节奏相对平稳，受价格回落与必选消费放缓 拖累，但可选消费全面反弹；制造业投资单月同比增速达到两位数，民间 投资年内累计增速转正，下游消费行业投资提速普遍较大；房地产投资有 韧性但边际略放缓，年中以来房企拿地低迷，或逐步向开工施工端传导， 明年存在下行风险；基建项目问题短期难解决，依然压制资金拨付进度。 金融 ：信用扩张拐点确认与缓降 11 月信用扩张拐点确认，但信贷整体还不弱、M1 继续上行，经济或延续 顺周期修复。结构上，企业中长期贷款、居民信贷延续同比多增，实体融 资需求不弱，但增幅在逐渐收窄。当月存款增长主要体现在居民部门，反 映居民储蓄率偏高、消费意愿待激发。由于政府信用扩张放缓、商业银行 面临资本金和指