组合分解与整合技术.ppt

1 本章主要内容： 一、概论 二、金融创新的分解技术 三、金融创新的组合技术 四、金融创新的整合技术 五、几种技术的联系与区别 第六章 组合、整合与分解技术 2 一、概论 模块式的组合分解技术或结构化的组合分解技术以及 整合技术是金融工程的核心技术，它把各种金融工具看作 是零部件，采用各种不同的方式组装起来，创造具有符合 特殊需求的流动性和收益与风险特性的新型金融产品来满 足客户的需要；现有的金融工具或企业财务架构又可以通 过“剥离”等分解技术分解其收益与风险，从而在金融市 场 上实现收益与风险的转移以及重新配置金融资产的功效。 第六章 组合、整合与分解技术 3 二、分解技术 分解技术就是在原有金融工具或金融产品的基础上， 将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离 (Stripping) ， 使剥离后的各个部分独立地做为一种金融工具或产品参 与市场交易，达到既消除原型金融工具与产品的风险， 又适应不同偏好投资人的实际需要。具体分解技术的过 程如图 1 所示，它包含以下三层含义 : 第六章 组合、整合与分解技术 4 第六章 组合、整合与分解技术 金融工具 金融产品 剥离风险因子 构成新的现金流 ------ 新型金融工具 1 ------· · · · · · · · · · · · ------ 新型金融工具 m ------ 新型金融产品 1 ------· · · · · · · · · · · · ------ 新型金融产品 n 图 1 金融工具或金融产品分解过程图 5 第一，分解技术是从单一原形金融工具或金融产品中进行 风险因子分离，使分离后的因子成为一种新型工具或产品 参与市场交易；第二，分解技术还包括从若干个原形金融 工具或金融产品中进行风险因子分离；第三，对分解后的 新成份进行优化组合，构成新型金融工具与产品。 下面通过一个例子介绍分解技术的具体实现过程。 第六章 组合、整合与分解技术 6 例 1 ： 一个 n 年期限的债券，在到期日之前以及到期时，对 债券持有人来说将定期收到一定数额的利息和本金；对债 券发行人来说将定期支付一定数额的利息和筹金，在市场 波动剧烈时，无论是债券发行人还是债券持有人都不可避 免地遭受利率等一系列风险因素的干扰，蒙受不同程度的 损失。利用分解技术，拆开 n 年期限债券的风险，将其分 解为若干个不同期限的单位工具（详见图 2 与 3 ），使原来 捆绑在一起的金融风险转化为若干无利率风险的零息债券。 第六章 组合、整合与分解技术 现 金 流 量 相等 分解 利 息 现 金 流 量 利 息 利 息 本 金 本 金 1 2 …… n 时间 n 年期限的债券 (+) 1 年期零息债券 现 金 流 量 本 金 本 金 1 2 … . n 时间 (+) 2 年期零息债券 本 金 现 金 流 量 本 金 1 2 … . n 时间 (+) n 年期零息债券 本 金 现 金 流 量 本 金 1 2 … . n 时间 (+) 优化组合 零息债券组合成的 头寸 本 金 现 金 流 量 1 2 … . n 时间 (+) 图 2 n 年期限债券持有人分解过程现金流结构图 现 金 流 量 筹 金 利 息 利 息 利 息 筹 金 N 年期限的债券 现金流量相 等 分 解 现 金 流 量 筹 金 筹 金 1 年期零息债券 1 2 …… ..n 时间 现 金 流 量 筹 金 2 年期零息债券 1 2 …… ..n 时间 筹 金 现 金 流 量 筹 金 n 年期零息债券 1 2 …… ..n 时间 筹 金 优 化 组 合 现 金 流 量 筹 金 筹 金 筹 金 筹 金 零息债券组合成的头 寸 图 3 n 年期限债券发行人分解过程现金流结构图 9 三、组合技术 组合技术主要运用远期、金融期货、互换以及期权 等衍生金融工具的组合体对金融风险暴露（或敞口风险） 进行规避或对冲。 组合技术的基本原理就是根据实际需要构成一个相反 方向的头寸全部冲掉或部分冲销原有的风险暴露。 组合技术主导思想就是用数个原有金融衍生工具来合 成理想的对冲头寸。由于组合技术灵活性强，所以可以无 限的构成新型金融工具或产品， 第六章 组合、整合与分解技术 10 下面举例阐述运用组合技术将互换与期权组合，构成具有 上、下限的交换合约过程。 例 2 假设有两家公司 A 与 B 需要筹措 10 年期的债务资金， A 具有 相对便宜的浮动利率融资机会，希望借固定利率债务； B 具有相对便宜的固定利率融资机会，希望借浮动利率债务。 金融工程师建议 A 发行浮动利率债务， B 发行固定利率债务， 使 A 与 B 都加入互惠掉换市场。整个组合过程的现金流结构 变化详见图 4 。 第六章 组合、整合与分解技术 年 公司 B 互换现金流结构图 R 1 2 3 4 5 6