量化配置框架及其在战略配置中的应用.pdfVIP

中金公司研究部: 2020 年12 月16 日 目录 构建系统化的量化配置框架 3 配置框架构建的两个层次：战略配置与战术配置 3 配置标的分析的三个变量：收益、波动、相关性4 标的变量预测的三个角度：外生环境、内生结构、趋势动量 6 构建完整的量化配置框架 7 量化战略配置三部曲 8 组合投资范围与投资标的选择 8 组合风险中枢控制 11 组合相关性估计误差的降低 12 量化战略配置实践：一个全球案例 15 总结与展望 17 图表 图表1: 解决配置问题的6 个步骤4 图表2: 战略配置与战术配置的关系4 图表3: 配置模型的输入包括收益、波动、相关性三个维度4 图表4: 各资产长期正收益是全天候有效的基础 5 图表5: 资产有相近正向夏普是风险平价良好应用的前提 5 图表6: 精确的波动率预测使估计有效前沿接近真实有效前沿 5 图表7: 低相关性提升最优投资组合夏普率 6 图表8: 尾部相关性变化能够有效警示系统性风险 6 图表9: 收益、波动、相关性分析对战略配置和战术配置的意义 6 图表10: 外生环境、内生结构、趋势动量三角度进行变量预测 7 图表11: 完整的量化配置框架 7 图表12: 投资标的选择方式分为经济周期划分法和动量选择法 8 图表13: 全球投资备选资产池 9 图表14: 国内投资备选资产池 9 图表15: 投资范围与投资标的选择流程 10 图表16: 全球投资资产选择流程有效性：周期1 年 10 图表17: 全球投资资产选择流程有效性：周期2 年 10 图表18: 国内投资资产选择流程有效性：周期1 月 11 图表19: 国内投资资产选择流程有效性：周期1 季度 11 图表20: 风险资产比例影响组合收益风险中枢以及最大回撤 11 图表21: 风险资产比例调整有效性：周期 1 年 12 图表22: 风险资产比例调整有效性：周期2 年 12 图表23: 外生变量影响资产相关性逻辑示意图 13 图表24: 相关性处理方式概览 14 图表25: 简化处理后的相关性矩阵拥有更小的平均估计误差 14 图表26: 量化战略配置实际应用流程 15 图表27: 量化战略配置实例收益曲线(风险资产中值70%) 16 图表28: 量化战略配置实例统计(风险资产中值70%) 16 图表29: 量化战略配置实例收益曲线(风险资产中值30%) 16 图表30: 量化战略配置实例统计(风险资产中值30%) 16 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2020 年12 月16 日 构建系统化的量化配置框架 配置的理念渗透在金融投资中的各个方面，从确定投资品类的大类资产配置，到增厚beta 收益的行业配置、风格配置、因子配置以及近些年来逐渐兴起的策略配置，均属于配置 问题的研究范畴。 学界与业界关于配置的相关话题已经有了丰富的研究成果，但就实际应用而言，关于整 体性强、流程清晰、易于落地的量化配置框架的讨论相对较少。作为中金量化配置系列 报告的开端，本文从量化的视角构建一个系统化的量化配置框架，并首先以战略资产配 置为例，展示其实际应用效果。 在本章节，我们针对量化配置框架的构建展开讨论，重点解决以下三方面问题