如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势.pdfVIP

目 录 1. 优质赛道还会更优3 1.1 在下游需求渗透率不足5%的时候就形成寡头格局的优质行业3 1.2 上游企业与潜在进入者进入难度大4 1.3 下游电池厂进入隔膜环节的性价比低5 1.4 成本迭代仍将持续，环节内竞争格局将持续优化6 1.5 海外厂商不具备成本优势6 2. 恩捷股份：具备主动改善竞争格局的能力与平台化发展的能力8 3. 星源材质：基本面出现重大实质性改善9 4. 总结10 5. 风险提示10 相关报告汇总11 插图目录 图1： 国内干法隔膜市场市占率3 图2： 国内湿法隔膜市场市占率3 图3： 2019 年上海恩捷成本中直接材料占比 4 成4 图4： 2016 年1-6 月星源材质隔膜成本结构4 图5： 隔膜产品价格走势（2016-2020）4 图6： 头部企业成本下降4 图7： 方形三元动力电池大致成本结构5 图8： 考虑恩捷并购因素下 2019 年国内湿法隔膜市场份额6 图9： 全球隔膜企业扩产情况7 图10： 2018 年全球湿法隔膜产能分布7 图11： 恩捷股份平台化发展示意图8 表格目录 表 1： 锂电隔膜企业运行情况6 表 2： 国内外锂电隔膜企业新扩产能投资额对比7 表 3： 恩捷股份收购情况8 表 4： 恩捷股份与星源材质湿法隔膜生产水平对比9 表 5： 公司湿法产线单线设计产能与单位产能投资额对比10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业报告 P3 DONGXING SECURITIES 电力设备与新能源行业：如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势？ 1. 优质赛道还会更优 锂电隔膜行业以集中的竞争格局、高壁垒等属性成为新能源汽车产业链备受二级市场关注的投资环节之 一，锂电隔膜行业竞争格局与盈利能力的稳定性、企业估值等问题也受到重点关注，我们对于上述问题的看 法是乐观的。不仅如此，我们认为，隔膜行业格局还将进一步改善，集中度还将进一步提升，高估值反映了 资本市场对稳定、优良竞争格局可持续的高确定性溢价。隔膜不仅具备优质赛道属性，而该属性有望进一步 增强。 1.1 在下游需求渗透率不足5%的时候就形成寡头格局的优质行业 当前锂电隔膜行业呈现出寡头竞争的格局。根据星源材质公告内容，国内干法隔膜与湿法隔膜行业均已 经形成较为集中的格局，2019 年国内干法隔膜市占率前三企业合计份额达到 62%、湿法隔膜市占率前三企 业合计份额达到66% （如考虑恩捷与捷力、纽米的合并则2019 年国内湿法隔膜市占率前三企业合计份额为 77%），如图1 和图2 所示。 图1：国内干法隔膜市场市占率 图2 ：国内湿法隔膜市场市占率 星源材质 沧州明珠 中材科技 中兴新材 上海恩捷 苏州捷力 湖南中锂 星源材质 鸿图隔膜 东航光电 纽米科技 河南义腾 其他 纽米科技 金辉高科 沧州明珠 其他 100% 100% 90% 90% 80%