汽车行业：后政策时代汽车行业的结构性机会..docxVIP

汽车行业：后政策时代汽车行业的结构性机会 2010 年汽车行业销量、利润均大幅增长。 2010 年国内企业销售汽车 1,804 万辆，同比增长 32.2%。各子行业中 SUV、 MPV、重型货车位于前三位，增速分别为 100.0%、78.9%和 59.5%；增速后 三位为微型货车、中型客车和中型货车，增速分别为 20.6%、11.3%和 5.7%。 2010 年 1-11 月汽车行业利润总额同比增长 69%。 优惠政策取消引导行业回归理性。 2009 年、 2010 年国内企业汽车销量增速达到 46%和 32%，金融危机背景下出台的相关刺激政策不存在延续的必要。 1.6L 及以下排量乘用车购置税由 7.5% 上升至 10%，购买 10 万元一辆汽车，政策变动后增加 2137 元购置税，仅为车价的 2.13%；2010 年 1-10 月，全国共办理汽车以旧换新补贴车辆近 28.4 万 辆，占同期国内汽车销量仅为 1.93%。2010 年 1-9 月，全国补贴下乡汽车 208 万辆，发放补贴资金 80 亿元，占同期国内汽车销量的 15.8%。总体来看，政策取消对行业销量影响有限。 综合判断， 2011 年中国汽车销量增速为 10%-15%，利润增速为 15%-20%左 右。 SUV、中高端轿车将继续受益于消费升级和财富效应。 2009 年中国轿车保有量 3436 万辆，如果按照 10 年更新计算，每年有 340 万辆更新需求， 2010 年 SUV和 1.6L 以上轿车销量约为 450 万辆。随着消费的逐步升级， 2011 年将有越来越多的二次购车者选择 SUV和中高级轿车。 财富效应， 2010 年前 9 个月城镇居民人均可支配收入增长 10.5%，过去 3 年平均增速超过 10%，同时宽松货币政策导致资产的价格上涨，财富的积累将 继续推动 SUV及中高端轿车需求。我们预计 2011 年 SUV销量增速将达到 30%左 右。 MPV、高端轻客、高端轻卡受益于城市物流升级 MPV及高端轻客除细分子行业自然的需求增长外，近年来受益于城市卡车行驶的限制，越来越多的中小企 业、个人购买 MPV、高端轻客载货兼乘坐。同时，轻卡用户越来越重视卡车的舒适性、节油性，因此轻卡具有一定的高端化趋势。 行业评级与投资策略。 从中长期来看，中国汽车保有量依然处于较低水平，汽车刚刚开始进入家庭，汽车销量增速 15%左右增速依然有望保持 5 年以上，但各年度增速会有一定差异。 前期市场担忧的汽车下乡、以旧换新、购置税优惠政策以及北京治理拥堵 措施已经出台完毕，而目前汽车股龙头品种 2010 年 PE处于 10 倍左右，处于历 史 PE8-30 倍区间的底部。同时， 2010 年汽车股年报业绩有超预期可能，在此刺激下汽车股有望迎来估值修复行情。 建议关注： 受益于 SUV、中高端轿车增长的整车及零部件公司上海汽车、悦达投资、一汽富维、宁波华翔、华域汽车；受益于中高端物流用车增长的江铃汽车；受益于排放升级的威孚高科、银轮股份；受益于公交市场增长的宇通客车、松芝股份。