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目录
1. 从库存周期把握制造业资本开支的波动 3
2. 复盘四轮资本开支复苏阶段：价格与PMI 是重要观测指标与结束信号 6
2.1. 全球商品价格领先于资本开支拐点2-3 个季度回升 6
2.2. 资本开支回升的结束信号在于PMI 的边际转弱 7
2.3. 宽松的融资环境是制造业资本开支扩张的必要条件 8
3. 需求复苏、融资改善共同推动本轮资本开支强复苏 9
3.1. 海内外经济复苏节奏错峰，供需缺口下企业迅速扩产 10
3.2. 宽松的融资环境进一步推动制造业资本开支的扩张11
4. 关注本轮制造业资本开支修复线索的重要性 13
4.1. 资本开支的扩张将最终表现为企业盈利能力的回升 13
4.2. 历史复盘来看，周期风格行情与资本开支扩张显著相关 14
4.3. 经济增长动能转换，2021 年制造业投资修复更具确定性 14
5. 基于资本开支视角，国内制造业优质细分赛道筛选 15
5.1. 上游资源品处于盈利恢复斜率较高阶段：铝/采掘服务 16
5.2. 受益于海外补库存的中游制造板块细分行业：玻璃 17
5.3. 受益于工业品涨价的部分化工产业链：石化产业链/聚氨酯/氮肥 18
5.4. 机械产业维持高景气，重点关注细分：工程机械 20
5.5. 汽车整车拐点已现，未来业绩释放可期 20
5.6. 新能源科技资本开支持续扩张，关注面板景气边际改善 21
6. 细分行业个股筛选：制造业龙头修复动能更强劲 22
6.1. 本轮制造业龙头显示较强资本开支向上修复动力 22
6.2. 资本开支视角，关注制造业部分细分赛道龙头个股 23
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25
A 股策略专题
自2010 年我国经济增速“换挡”以来，制造业资本开支增速趋于下行，至
供给侧改革曾出现短暂回升。2020 年以来，受疫情冲击后本轮制造业资
本开支增速显示明显修复动能，2020 年11 月制造业投资累计同比-3.5% ，
环比进一步回升 1.8pct，民间投资累计同比转正。我们通过历史复盘发
现，本轮制造业资本开支修复进程与往常略有不同：其一，本轮制造业
投资增速的修复近乎同步于盈利的向上恢复。其二，本轮制造业投资的
修复斜率陡峭，部分行业增速甚至达历史最高。我们认为，这一现象背
后反映国内制造业在经历前期产能出清与库存加速去化后，当前内外需
经济复苏拉动下，本轮投资的向上修复或更具持续性。
本文以资本开支这一变量作为切入口，试图为投资者解答以下问题：
1、复盘历史来看，每轮制造业资本开支修复周期呈现出怎样的规律？
与企业盈利、权益市场表现具备怎样的相关性？
2 、本轮制造业投资修复的背后逻辑是什么？相比于以往资本开支的上
行周期，本轮修复节奏有何差异？当前关注制造业投资的必要性？
3、当前如何筛选制造领域优质细分赛道？哪些细分制造行业资本开支
表现抢眼且具备较强的盈利修复预
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