从资本开支看哪些行业可能加速修复.pdfVIP

内容目录 内外多因素叠加，制造业投资复苏可能超预期3 哪些行业增加投资的内生动力更强？5 目前各行业资本开支实际恢复情况如何？7 风险提示 10 图表目录 图表1：制造业投资的一般分析框架3 图表2：制造业投资滞后于整体经济1 年左右4 图表3：制造业产能利用率处在高位4 图表4：库存周期将趋于回升4 图表5：制造业资产负债率处于低位4 图表6：明年实际利率有望下行，对制造业构成支撑4 图表7：各行业企业盈利增速走势5 图表8：各行业产能利用率走势5 图表9：各行业库存增速走势6 图表10：各行业资产负债率走势6 图表11：各制造业行业疫情初始冲击情况（% ）7 图表12：各制造业行业疫后恢复情况8 图表13：疫情对各制造业行业固定资产投资的影响9 图表14：疫情对各行业资本支出的影响9 图表15：制造业投资累计同比：加速的行业 10 图表16：制造业投资累计同比：内生动力较高的行业 10 图表17：资本支出累计同比：加速的行业 10 图表18：资本支出累计同比：内生动力较高的行业 10 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2020 年12 月24 日 我们曾在前期报告《从现金流看，疫情下哪些行业在“裸泳”？》中，从现金流角度出 发，基于乐观、中性、悲观三种情形，实证测算对比各行业受疫情冲击的程度，发现休 闲服务、建材、交运、家电等行业受冲击较大。目前，随着国内疫情持续受控，各行业 营收普遍恢复，企业生存压力已经明显减轻。为更好刻画各行业的恢复情况，本文从资 本开支的角度进行分析。 以制造业投资为代表的资本开支指标是经济内生动力的直接反映，也是观察各行业景气 程度的重要参考。这是由于：一方面，企业投资决策主要取决于当前盈利情况和未来盈 利预期，进而受到宏观经济环境的密切影响，也反映了企业对未来经济的预期；另一方 面，投资行为本身也会影响当期和未来的供需，使得制造业投资成为经济发展和波动的 原始动力之一。 内外多因素叠加，制造业投资复苏可能超预期 随着经济回暖，2021 年作为顺周期变量的制造业投资趋于回升已成为市场一致预期，而 刚刚过去的 11 月制造业投资当月增速跳升至 12.5%，进一步出现了加速修复迹象，除 了低基数等短期因素 （具体请参考前期报告《11 月经济的5 大关注点》），我们认为其背 后是制造业投资内外因素好转的共振： ➢ 外生环境好转：预计 2021 年以及未来一段时期，影响制造业投资的外部环境有望 趋于好转，包括经济基本面好转、政策端加码、海外环境缓和等 （具体请参考前期 报告《重塑与重估——2021 年宏观经济展望》）。 ➢ 内生动力提升：我们在前期报告《本轮制造业投资反弹的动力与可持续性》中提出， 制造业投资的内生动力取决于企业的投资意愿和投资能力，进而取决于企业盈利、 产能利用率、负债率、融资环境等因素： 图表1：制造业投资的一般分析框架 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1 ）投资意愿：盈利库存趋升、产能利用率高位，企业投资意愿有望回升 ➢ 企业盈利：制造业作为后周期变量，落后GDP、企业盈利等指标1 年左右。2021 年 全球经济大概率共振复苏，盈利有望保持回升态势，提振制造业投资意愿。 ➢