财务弹性视角下股权质押的经济效益研究.pdfVIP

摘 要 摘 要 股权质押是指股东以自有公司股权为担保，从银行等相关金融机构获得资 金的融资行为。上市公司股权以其流动性好、变现性较强等独有特点，为众多 金融机构所接受作为质押标的物。根据相关法律法规规定，股权质押为控股股 东带来资金的同时，其经营决策权利并未因此受到影响，并且控股股东将其所 持股份质押给相关金融机构后也未失去投票权，由此看来，股权质押的融资方 式能帮控股股东维持其控股地位。因此，他们愿意选择股权质押这种融资方 式。 虽然股权质押这种特殊的融资方式存在众多优势，但若不加以控制，一味 地不合理使用也会给一些上市公司带来消极的影响，譬如：（1）影响了公司的 经营状况。控股股东为了避免股权质押债务违约，也许会用盈余管理等方式维 持其所质押股份的市价，但此举极有可能损害上市公司利益，因而使公司价值 受到影响。（2 ）导致公司控制权转移。大股东在股权质押时，会导致控制权和 所有权相分离，这会降低大股东侵害上市公司利益的成本，从而对上市公司的 经营产生消极影响。（3 ）损害上市公司和中小股东的利益。控股股东会采取市 值管理的方式以避免股权质押引起的控制权转移，但这种方式很大概率会损害 上市公司的利益。同时，大股东与中小股东之间的代理问题也会随着股权质押 比率的增加而增加。（4 ）导致股价操纵。股权质押增加了控股股东的经营风 险，当股价持续下跌时，出质方会要求控股股东追加保证金或等价资产，利用 自身控股优势介入公司的经营治理向自身输送利益。（5 ）引发道德风险。在二 级市场中进行交易后，其中的参与者会通过一些不当行为导致“道德风险” 。 现有文献对于股权质押的研究主要集中于对被质押方产生的不利影响，少 有文献对出质方与被质押方的整体经济效益进行研究。本文拟从财务弹性的视 角说明股权质押这种融资方式对母子公司产生的有利影响。本文选取了健康元 药业集团股份有限公司及其子公司丽珠集团进行研究，健康元药业集团股份有 限公司的全资子公司天诚实业将其所持丽珠集团的股票进行质押，使得健康元 集团整体以及焦作健康元的财务弹性得以释放，与此同时丽珠集团的市场反应 表现良好，并未受到不利的影响。由此说明了此次股权质押行为对健康元整个 III 摘 要 集团的经济效益产生了积极的影响，使得其股权结构得以优化，企业价值稳定 性得到增强，实现了企业经济效益的最大化。 在论文的末尾，本文还提出了对未来研究的展望。首先，本文研究的是财 务弹性视角下股权质押的经济效益，但本文由于股权质押行为对公司集团整体 的经济效益更多偏向于财务方面的影响，因此本文侧重于财务绩效，而广义的 经济效益更多倾向于投入、产出的对比关系，因此针对这个话题，未来还可以 进行进一步的探讨。其次，本文提到股权质押对于财务弹性具有调整的作用， 但该种作用是有限的，并且受到经营目的、资本结构等因素的影响，至于为何 是有限的，本文由于篇幅限制并未展开论述，未来研究可针对该问题进行研 究。 关键词：股权质押；财务弹性；经济效益 IV 目 录 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景及意义1 一、研究背景 1 二、研究意义 2 第二节 文献综述2 一、财务弹性相关文献 2 二、股权质押相关文献 6 三、研究述评 14 第三节 研究思路及方法14 一、研究思路 14 二、研究方法 15 第四节 全文框架 15 第二章 概念界定与相关理论 18 第一节 概念界定18 一、股权质押 18 二、财务弹性 18 三、经济效益 19 四、中介效应 19 第二节 理论基础20 一、资本结构理论 20 二、财务弹性理论 24 三、委托代理理论 24 第三章 理论分析26 第一节 股权质押对企业经济效益的影响分析26 一、股权质押的特殊性 26 二、股权质