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蚂蚁集团产业发展 深度分析报告 2020 年 11 月 目录 1. 蚂蚁的力量：千里之行始于足下 7 2. 数字支付与商家服务：蚂蚁生态圈的核心驱动 11 2.1 用户流、信息流、资金流闭环下的核心逻辑11 2.2 支付宝和财付通七年支付战役暂落幕 寡头竞争格局趋稳 16 2.3 支付体系及费率演化的前世今生 19 2.3.1 从四方模式到三方模式 19 2.3.2 从三方模式到断直连：新四方模式起航 20 2.3.3 二十年商户费率改革奠定现阶段支付费率基础 21 2.3.4 第三方支付公司的利益再分配：新四方 vs 老四方 22 2.3.5 中国支付费率处于世界低位 23 2.4 寡头竞争格局、数字支付规模及增长空间 24 2.4.1 支付业务规模进入稳态增长阶段 24 2.4.2 社会消费水平是第三方支付增长的基石 25 2.4.3 支付业务增长空间测算 26 3. 微贷：最大的利润中 28 3.1 快速扩张的微贷平台 28 3.1.1 生态圈成为消费信贷重要基础设施 28 3.1.2 在线消费信贷和小微贷款未来增速仍可期 30 3.1.3 轻资产运营模式下风险可控 33 3.2 微贷如何成为长期利润重心？ 34 3.2.1 花呗借呗开创在线消费信贷新模式 34 3.2.2 高回报率的盈利模式及竞争格局 36 3.2.3 微贷未来将仍以助贷模式为主 39 3.2.4 良性、可持续风控生态是消费金融成功持续运营之本 39 4. 理财科技：重新定义财富管理 44 4.1 中国财富管理市场结构化分层 45 4.2 蚂蚁财富“小而美”长尾优势鲜明 48 5. 保险：互联网金融的最新战地 53 5.1 数字化加码 互联网保险高速扩张 54 5.2 保险业务盈利模式分析 56 6. 创新业务：全球领先的硬科技实力 58 7. 业绩预测与估值 63 8. 市场提示 66 图表目录 图 1： 生态结构 7 图 2 ： 复盘蚂蚁与腾讯在金融科技端布局 8 图 3 ： 五大业务板块收入（亿元）及增速 9 图 4 ： 支付宝的单用户价值持续提升 10 图 5 ： 支付宝产品使用深度提高 10 图 6 ： 利润情况一览 10 图 7 ： 数字支付与商家服务收入（亿元）及增速11 3 / 68 图 8 ： 支付宝生态场景图 11 图 9 ： 支付业务示意图 12 图 10： 第三方支付市场份额 14 图 11： 支付宝商家券营销案例 14 图 12： 支付宝领取线下红包案例 15 图 13： 支付宝消费券案例 15 图 14： 主要费用率 17 图 15： 净利率 17 图 16： 第三方支付市场份额 18 图 17： 财付通 vs 支付宝用户网民渗透率及重合度对比 18 图 18： 2019Q3 四大场景交易金额和交易笔数分布 18 图 19： 2019Q3 移动支付场景分布 18 图 20 ： 传统银行卡四方模式 19 图 21 ： 四方模式的 721 分成体系 19 图 22 ： 三方模式：第三方支付机构、发卡行、商户 19 图 23 ： 三方模式中第三方